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人民幣幣值總體水平在上升，如果有效匯率升值過(guò)快，將對(duì)出口產(chǎn)生較大的不利影響，但在目前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為防范資本外逃，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，也不宜采用匯率貶值措施。反復(fù)權(quán)衡，全球金融危機(jī)期間，人民幣保持穩(wěn)定是一個(gè)占優(yōu)的政策選擇。這也是中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。
人民幣升值速度正在減緩，而多種信號(hào)顯示，明年人民幣升值速度將大幅放緩。
筆者認(rèn)為，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要任務(wù)轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”，但目前在外部環(huán)境惡化的情況下，匯率并不能作為拉動(dòng)需求的主要工具，而在全球金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)不確定和不穩(wěn)定因素增加，人民幣匯率維穩(wěn)將有利于保持匯率政策連續(xù)性和靈活性。
自今年7月中下旬以來(lái)，隨著美元不斷升值，人民幣對(duì)美元匯率基本保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，沒(méi)有大的起伏，期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動(dòng)。而實(shí)際上，從外匯供給和需求的角度來(lái)看，人民幣仍有升值趨勢(shì)。從9月份的數(shù)據(jù)看，我國(guó)外匯占款為3601.42億元，外匯儲(chǔ)備增加額為214.32億美元，這說(shuō)明外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度仍然較大，外匯供給仍然大于外匯需求，人民幣有升值壓力，中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)仍然是穩(wěn)定匯率的重要因素。同時(shí)為了抵消外匯占款增加，央行在貨幣市場(chǎng)上回籠資金的力度仍然很大，如9月份央行票據(jù)存量增加高達(dá)3632.5億元。
從美元幣值變化來(lái)看，最近美元指數(shù)一路攀升，美元對(duì)其他主要貨幣都升值較快。如果人民幣繼續(xù)對(duì)美元升值，則人民幣對(duì)非美元貨幣升值的速度就更快，也就是說(shuō)，人民幣有效匯率指數(shù)會(huì)上升很快。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，人民幣有效匯率指數(shù)由7月的101.2上升到9月的108.68，升值了7.38%，有效匯率上升，說(shuō)明人民幣幣值的總體水平在上升。這一期間，雖然人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，但由于美元升值，人民幣對(duì)主要非美元貨幣如歐元、英鎊等貨幣升值較快，因此人民幣有效匯率上升幅度較大。由此可以看出，在美元升值的條件下，如果人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，則人民幣有效匯率指數(shù)上升的幅度將更大。在目前中國(guó)外需面臨下降的情況下，如果人民幣有效匯率升值過(guò)快，將對(duì)出口產(chǎn)生較大的不利影響。現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主要是“保增長(zhǎng)”，出口下滑將會(huì)影響社會(huì)就業(yè)，即使短期內(nèi)人民幣存在一定升值壓力，央行也會(huì)使其控制在小幅范圍內(nèi)。
如果人民幣對(duì)美元貶值，則人民幣對(duì)非美元貨幣如歐元和英鎊等貨幣升值速度將放緩，人民幣有效匯率指數(shù)上升也將放緩，將有利于緩解企業(yè)出口成本。不過(guò)，筆者認(rèn)為人民幣對(duì)美元是否要貶值必須綜合評(píng)估，一是看貶值是否能夠有效緩解出口壓力。由于次貸危機(jī)，主要資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)不振，面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)和投資需求大幅度下降，這必然會(huì)影響到這些發(fā)達(dá)國(guó)家的總需求，相應(yīng)的，對(duì)我國(guó)的出口需求也會(huì)下降。實(shí)際上，目前我國(guó)面臨出口下降的威脅主要是來(lái)源于外需下降，人民幣匯率并不是主要原因。同時(shí)我國(guó)出口產(chǎn)品主要是一些勞動(dòng)密集型的生活必需品，對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的彈性較小，人民幣貶值未必能有效刺激出口，因此貶值不是解決目前問(wèn)題的有效措施。二是匯率貶值可能會(huì)導(dǎo)致資本外逃。上半年由于人民幣升值，我國(guó)采取了多種措施防止“熱錢(qián)”流入，9月以來(lái)，次貸危機(jī)加劇，形勢(shì)突變，金融恐慌籠罩金融市場(chǎng)，很多國(guó)家都出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象。盡管我國(guó)有充足的外匯儲(chǔ)備，但是目前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為防范資本外逃，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，也不宜采用匯率貶值措施。三是人民幣貶值會(huì)惡化金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，在金融危機(jī)沖擊下，不利于金融穩(wěn)定和刺激總需求。最后是人民幣貶值，容易遭到西方國(guó)家的反對(duì)。長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率一直是西方國(guó)家施壓中國(guó)政府的借口，而在金融危機(jī)沖擊期間，采取人民幣貶值，更容易引發(fā)西方國(guó)家不滿和貿(mào)易摩擦。
反復(fù)權(quán)衡，筆者以為，全球金融危機(jī)期間，人民幣目前保持穩(wěn)定是一個(gè)占優(yōu)的政策選擇。人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止金融市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，這也是中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。現(xiàn)在投資者信心脆弱，金融市場(chǎng)上的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)投資者的恐慌，人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定將有利于增加投資者市場(chǎng)信心。而且，美元升值未必是長(zhǎng)期趨勢(shì)，在全球金融資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況下，美元升值主要是由于美元國(guó)債是一個(gè)較好的避險(xiǎn)工具，一旦經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或恢復(fù)，美元就存在貶值的可能性。人民幣匯率變動(dòng)要考慮到美元的長(zhǎng)期走勢(shì)，避免人民幣匯率的大幅度波動(dòng)，如上半年美元對(duì)主要非美元貨幣貶值，而下半年美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣迅速升值，人民幣匯率政策要有一定的預(yù)見(jiàn)性。
另外，人民幣匯率還并不完全是市場(chǎng)化匯率，它既是央行的一個(gè)貨幣政策工具，也是央行貨幣政策的一個(gè)目標(biāo)，央行通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)維持匯率目標(biāo)的相對(duì)穩(wěn)定性，這也體現(xiàn)了央行在全球金融動(dòng)蕩形勢(shì)下維穩(wěn)的政策意圖。當(dāng)然，人民幣和美元匯率保持穩(wěn)定，有利于進(jìn)出口企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覈?guó)出口和進(jìn)口的產(chǎn)品大部分是以美元計(jì)價(jià)的，匯率穩(wěn)定有利于消除匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 |