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4月30日，建設(shè)銀行再融資方案在市場的千呼萬喚與惴惴不安中終于新鮮出爐，建設(shè)銀行擬以配股方式向全體股東按每10股配售不超過0.7股，融資不超過750億元，此前該公司發(fā)布2009年度利潤分配方案為每10股派0.202元(含稅)、合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利472.05億元。既然建設(shè)銀行資本金不足，需要通過配股向股東巨額融資，為什么還向股東派發(fā)如此高的現(xiàn)金紅利呢？
強(qiáng)制分紅成為強(qiáng)制納稅
多年來上市公司重圈錢、輕回報已經(jīng)成為一大特色，現(xiàn)金分紅率偏低一直是我國股市的一大頑疾。
將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，的確能夠促使先前一些“鐵公雞”變得出手闊綽，但這一舉措是否真正保護(hù)了公眾股股東權(quán)益，個人認(rèn)為值得商榷，尤其是存在紅利所得稅的市場條件下。
舉例來說，假定一個家族企業(yè)共有若干個人股東(為便于分析，假定其均為紅利所得稅納稅主體)，公司擬配股融資1億元，利潤分配方案為派發(fā)現(xiàn)金紅利1億元；公司派發(fā)紅利后，股東須為此計(jì)繳紅利稅0.1億元(上市公司紅利稅為10%)，股東實(shí)際獲得現(xiàn)金0.9億。而公司實(shí)施配股時，股東支付1億元配股資金，假定發(fā)行傭金為3%，則傭金費(fèi)用為300萬元，公司通過融資獲得現(xiàn)金9700萬元。由此，通過上述現(xiàn)金分紅和股權(quán)融資，這個家族企業(yè)的賬面現(xiàn)金減少了300萬元(派發(fā)現(xiàn)金紅利1億元、融資獲取現(xiàn)金9700元)，企業(yè)的股東現(xiàn)金資產(chǎn)減少了1000萬元(現(xiàn)金分紅獲得現(xiàn)金9000萬元、支付股權(quán)融資款1億元)。整體而言，由于支付了1000萬元紅利稅和300萬元傭金，股東利益受到1300萬元的嚴(yán)重?fù)p害，相信任何家族企業(yè)都不會作出這樣愚蠢的決策。
然而，在現(xiàn)實(shí)的中國股市存在紅利所得稅的情況下，將再融資與強(qiáng)制分紅相掛鉤，必然會有越來越多的上市公司為我們演繹上述荒誕的故事。強(qiáng)制分紅成為強(qiáng)制納稅；當(dāng)社會公眾股股東利益“被保護(hù)”的時候，得到的卻是更深的傷害！
建行再融資方案成現(xiàn)實(shí)版強(qiáng)制納稅
建行擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利472.05億元，同時向全體股東配售新股融資750億元，不考慮發(fā)行傭金、公司實(shí)際向股東募集資金277.95億元！即當(dāng)現(xiàn)金分紅與再融資方案同時實(shí)施時，建設(shè)銀行實(shí)際上僅募集277.95億元。
當(dāng)然,在現(xiàn)實(shí)的中國股票市場，發(fā)行傭金與紅利稅，一個都不會少！雖然建行實(shí)際只向其股東募集資金277.95億元，但是在分紅與再融資并行的情況下，卻需要按750億元的融資額支付發(fā)行費(fèi)用，假設(shè)發(fā)行傭金為3%，則建行需多支付14.16億元(472.05×3%)傭金！雖然建行的股東們并沒有將472.05億元現(xiàn)金紅利裝進(jìn)自己的口袋、實(shí)際上還得從口袋里另外拿出277.95億元為建行補(bǔ)充資本金，但他們卻需要為此支付10%的紅利稅，如果股東全部是個人股東的話，將需要為此支付高達(dá)47.2億元(472.05×10%)的紅利稅!
這就是最近一個時期為市場廣泛關(guān)注的建設(shè)銀行再融資方案的實(shí)質(zhì)。這是一個近乎荒唐的方案!
分紅與再融資方案并行,建行為我們展示的是現(xiàn)實(shí)版的強(qiáng)制納稅。
在這里，我們看到社會公眾股股東的利益“被保護(hù)”了，保護(hù)得很受傷！
稅負(fù)不公才是真正的根源
類似建行這樣的方案在中國股市并非個案，幾大銀行的方案皆與此類似，顯然也不僅僅局限于銀行業(yè)。這樣一種荒唐的方案為什么能夠在中國股市大行其道？
因?yàn)樾枰偃谫Y,所以需要分紅！因?yàn)閺?qiáng)制分紅，所以強(qiáng)制納稅！
但這并非是惟一的理由，即使是現(xiàn)行的強(qiáng)制分紅政策，也沒有要求建行將43.9%的可分配利潤分配給股東。那么，為什么建行在需要再融資以補(bǔ)充資本金的情況下，在現(xiàn)金分紅上還顯得如此大方呢？股東們需為此支付不菲的紅利稅，難道決策者對股東們的利益漠不關(guān)心嗎？當(dāng)然不會，至少決策者會關(guān)心大股東的利益，畢竟他們是大股東委派的(當(dāng)然，形式上是董事會聘任的)。因?yàn)榇蠊蓶|不需要繳納紅利稅，這才是問題的關(guān)鍵所在！
在目前中國股市上，只有A股的個人持有者也就是所謂的“股民”和基金必須繳納紅利所得稅。法人股股東不屬于紅利稅納稅主體，B股和H股的持有人則可享受免繳紅利所得稅優(yōu)惠。正因?yàn)槿绱耍泶蠊蓶|的管理層在進(jìn)行決策時，根本不會考慮到紅利稅，那與大股東無關(guān)，只有所謂的股民和基金持有人才會因此受到實(shí)際的損失。稅負(fù)不公才是真正的根源！
送轉(zhuǎn)股上體現(xiàn)的不公和對流通股東的漠視
實(shí)際上，由于稅負(fù)不公造成社會公眾股股東在紅利稅上受到傷害，不僅僅表現(xiàn)在強(qiáng)制分紅引發(fā)的強(qiáng)制納稅，在上市公司的送轉(zhuǎn)股方案中也表現(xiàn)得很突出：
按照有關(guān)規(guī)定，上市公司以未分配利潤轉(zhuǎn)增股本(即送股)，A股的個人投資者和基金需繳納紅利稅，而資本公積由于屬于股東的原始出資、以資本公積轉(zhuǎn)增股本，個人投資者和基金無需繳納紅利稅，但是一些上市公司雖然賬面上有巨額的資本公積金，但在送轉(zhuǎn)股時卻始終只選擇以未分配利潤轉(zhuǎn)增股本方式，而不是以資本公積轉(zhuǎn)增股本方式。
以浦發(fā)銀行為例，2009年利潤分配方案為10送3派1.5(含稅)，分紅方案實(shí)施日,A股的個人投資者每10股需繳納紅利稅0.45元(送股繳納0.3元、派現(xiàn)繳納0.15元)，投資人每10股雖然只獲得了1.5元的現(xiàn)金紅利、但卻需要為此繳納0.45元的紅利稅；如果分配方案為以資本公積轉(zhuǎn)增股本、每10股轉(zhuǎn)增3股派1.5(含稅)，投資人則只需要為此繳納0.15元的紅利稅，顯然，以資本公積轉(zhuǎn)增股本更符合股東的利益。浦發(fā)銀行的賬面也有巨額資本公積，但浦發(fā)銀行為什么不選擇以資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式、而是選擇以未分配利潤送股的方式，讓其股東憑空多繳納紅利稅呢？實(shí)際上浦發(fā)銀行最近3年的分紅方案都是以未分配利潤送股的方式(見附表)，根本的原因是，大股東不用繳納紅利稅，只有個人股股東和基金才需要繳納紅利稅！只有個人股股東和基金持有人才會因此受到損失，因此，浦發(fā)銀行的高管在作出分紅決策時，根本沒有考慮過紅利稅因素，畢竟他們是代表大股東利益的。
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