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2010-12-15 作者：信達證券研發中心 來源：證券時報
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展望2011年，全球經濟增長存在較大不確定性，中國經濟增速有可能放緩；中國證券市場面臨的政策環境總體穩定，既不會有重大利好，也不會有重大利空，流動性趨緊的程度可能低于市場預期；從估值角度看，目前A股市場估值不高，但主板、中小板、創業板以及不同品種之間的差異很大；從資金供求關系角度看，新股發行上市壓力較大，大小非減持壓力逐步減小，資金短缺的局面難以改變。
從國際經濟環境來看，世界經濟復蘇過程一波三折。由于各主要經濟體利益的不一致，引發的全方位博弈將大大增加經濟形勢的復雜性。而在在外部經濟沖擊和內部結構轉型的雙重影響下，2011年中國經濟面臨的復雜局面或將更甚今年。“劉易斯拐點”的出現意味著中國勞動力市場定價方式的改變，政策引導下的居民收入增長將貫穿始終，消費將有望取代投資成為經濟增長最主要的動力。由于導致全球資金流動的機制并未改變，高速增長的中國經濟仍將成為國際熱錢追逐的目標，流動性過剩的狀況將長期存在。在成本和需求的共同作用下，持續的高通脹或將出現，謹慎的緊縮政策可能成為央行流動性管理的常態。
產業結構方面，傳統產業對經濟增長的貢獻已逼近極限，新興產業將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產業結構調整將圍繞降低消耗和提高效率兩個中心展開，目的在于將經濟從原料進口與產品外銷的“高杠桿”下解放出來。
市場供求方面，2010年以后整個股票市場的供求關系已進入到買方市場，結束了供給的短缺時代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節奏的新股發行和嚴重的超募現象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數量依舊維持高位，但募集規模已大幅縮水，這說明投資者對股票市場的心態已相對謹慎，在復雜的經濟政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。
當前A股市場面臨的主要風險在于，國際間的橫向比較顯示A股市場的中小盤股估值高出全球平均水平很多。如果在經濟波動下，支持高估值的高預期無法維持，泡沫的破滅將在所難免。
我們認為，由于對經濟增長和流動性均無法形成一致向好的預期，2011年出現大牛市的邏輯支撐并不存在。而當前大盤藍籌股的價格已調整到較低水平，指數下跌的空間亦有限。預計上綜指將在2300—3800點的區間內運行。板塊行情將主要圍繞以下三個方面展開：一是“收入倍增計劃”和通脹預期下的大消費概念，重點關注零售、家電、醫療、食品等板塊；二是以“十二五”規劃為主線的新興產業板塊，包括節能環保、新一代信息技術、生物科技、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個方面；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業中具有重組預期或估值優勢的大盤藍籌股。
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