5月3日，央行公布了《2011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告稱下一階段要根據(jù)形勢發(fā)展要求，繼續(xù)運用利率等價格調控手段，調節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理通脹預期。把這份報告與上一份《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》相比，可以看出在目前通脹高企的嚴峻形勢下，貨幣政策所表現(xiàn)出的連續(xù)性。
眾所周知，為了治理通脹，央行近一個時期以來，頻繁使用從緊的政策工具。自去年10月20日首次加息以來，目前已經連續(xù)4次加息、7次提高存款準備金率。兩種工具共計使用11次，幾乎平均每月要使用兩次，這種頻繁程度在央行調控歷史上還是很少見到的。可是就目前情況而言，通脹仍然未能得到有效抑制。統(tǒng)計局公布的一季度數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲5.4%，一季度CPI同比上漲5%。一般認為，通脹狀況沒有得到有效緩解是因為導致通脹的各種因素依然基本存在。比如，市場的流動性過剩依舊，不少農副產品的價格還停留在較高價位，原材料價格與勞動力工資的上升從成本方面推高了CPI。從外部看，國際輸入型通脹對CPI的壓力較大。美國聯(lián)邦公開市場委員會4月27日宣布，總計6000億美元的第二輪定量寬松政策將如期于今年6月30日結束，并維持現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變。美聯(lián)儲維持寬松貨幣政策的基調將和全球其他國家的緊縮貨幣基調形成進一步反差，而這種貨幣政策的不一致將進一步加大全球性的通脹風險。特別是增大了中國等新興市場經濟體宏觀調控的難度。
就貨幣政策的運用而言，之所以還沒有取得預期的效果，除了政策效力的顯現(xiàn)需要一定的時間外，則是因為就反通脹而言，可以說貨幣政策的力度還不夠強，而這又是因為我國的貨幣政策需要同時兼顧確保經濟增長與抗擊通貨膨脹兩個目標。相比之下，美聯(lián)儲在運用貨幣政策抗擊通脹時，則基本只以反通脹為目標，而不受經濟增長率目標的約束，只要不引起經濟衰退即可。因此，我國的貨幣政策治理通脹是以保證經濟增長為前提的。在如此的思維考量下，由于唯恐傷及經濟增長，則緊縮性的貨幣政策就不可能一次下手太狠，只能是“慢牛”式的逐步推進，邊走邊看。以此來推斷未來的貨幣政策走向，則如最新的貨幣政策執(zhí)行報告所說的那樣，必然是有限度地繼續(xù)使用各種政策工具的組合。周小川行長在博鰲論壇上關于“存款準備金率不存在絕對上限”的表態(tài)就是這個意思。一方面，CPI的下行速度會相對較慢，時間較長，另一方面，也不會因強力反通脹引發(fā)經濟的震蕩，從而保證經濟的平穩(wěn)運行。