核心提示：謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%。
男裝品牌海瀾之家踏上上市之路。
3月8日晚間，中國證券監(jiān)督管理委員會預披露海瀾之家的首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿。資料顯示，從2009年至2011年，海瀾之家營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長。營業(yè)收入從2009年的13.38億增長到2011年的35.94億，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從2009年的3.01億增至2011年的7.01億元。
但其高存貨率同樣引人注意。
此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病，而謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%。
對于過半的存貨率，海瀾之家也在其風險提示中提及，“面對龐大并快速增長的存貨量，如公司對存貨的管理能力不能及時提升，對訂貨安排、存貨數(shù)量、存貨周轉和存貨調度的控制將面臨風險，可能對公司經(jīng)營帶來不利影響”。
根據(jù)招股說明書，此次海瀾之家擬于深交所上次，擬發(fā)行4900萬股，占發(fā)行后總股本的10.02%，擬募集資金規(guī)模為10.63億元，將分別用于營銷網(wǎng)絡建設項目、物流倉儲配送中心工程建設項目、全流程信息化管理系統(tǒng)建設項目以及C.F.D。服裝研究設計中心建設項目。
如此高的庫存是否會成為其上市絆腳石呢？
加盟店的隱憂
公開資料顯示，海瀾之家的主營業(yè)務收入包括“海瀾之家”、“愛居兔”系列自有品牌服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入。
或是為上市做準備，海瀾之家近三年的門店擴張尤為迅速，其門店數(shù)量從2009至2011年末分別為903
家、1389 家和2096
家。
其中“海瀾之家”品牌門店數(shù)量2011年末為1919家，與2009年相比增加接近3倍。而其計劃在短期內將店鋪數(shù)量增至2500家，中期計劃增至3500家。
一業(yè)內人士對記者表示，一般來說，快速增長的門店數(shù)量可能涵蓋較多的直營店。但在海瀾之家，這句話并不適用。因為“海瀾之家”門店的增長大部分為加盟店。截至2011
年末，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家，商場店63家，直營店僅2
家。
快速增長的門店數(shù)量與其加盟模式有關。
在現(xiàn)行經(jīng)營模式下，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業(yè)經(jīng)營活動。對于加盟商是否有從業(yè)資質，海瀾之家并不介意，只要求加盟商承擔租金及流動資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負責。換言之，加盟商只有加盟店所有權，而無經(jīng)營權。
海瀾之家與加盟商的銷售結算也是采用委托代銷模式，而非大多數(shù)采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。
這種不要求資質，加盟商不承擔存貨滯銷的風險，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家?guī)砹斯芾黼[憂。
其招股說明書顯示，店鋪數(shù)量快速擴張，對其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上門店數(shù)量的增加，品牌形象與經(jīng)營業(yè)績均會受損。
模式創(chuàng)新還是風險轉嫁
快速擴張的模式也帶來另一層的風險：對于高達56%的存貨，海瀾之家認為公司門店數(shù)量增多是直接導致存貨規(guī)模增加的根源。
海瀾之家招股說明書顯示，2009年至2011年末，存貨數(shù)量分別為1303
萬件、1725 萬件、3393
萬件，報告期內年均復合增長率達61.37%。關于高存貨率，海瀾之家則認為其計算方式為門店陳列或者存放的產(chǎn)品均為公司的存貨，所以存貨賬面金額較大。
但按照其門店擴張的創(chuàng)新模式，未來門店快速發(fā)展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規(guī)模，而這亦是危機。“如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導致存貨銷售放緩或售價出現(xiàn)下跌，將對公司經(jīng)營造成不利影響。”其招股說明書中有此提示。
2011年末，海瀾之家存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨余額為1.8億，僅占期末存貨余額的4.66%。與其高存貨率相比，這個數(shù)據(jù)似乎說明其存貨出現(xiàn)減值損失的風險較小。
但過高的庫存風險又是由哪個環(huán)節(jié)承擔？
根據(jù)海瀾之家的創(chuàng)新模式，其加盟商只有加盟店所有權而無經(jīng)營權，換言之，拿著加盟費與流動資金請品牌商管理自己的加盟店。而供應商與海瀾之家的合作則是，在產(chǎn)品采購時，在貨物入庫時交付部分貨款，其余貨款則按照門店實際銷售情況按月與供應商結算。而且海瀾之家對于供應商，除不合格品和質量有問題的商品可退貨外，還約定了一定期限后(一般為兩個適銷季節(jié))依然滯銷的商品可以退貨。
這樣一來，經(jīng)營的流動資金由加盟商承擔，擁有商品所有權的海瀾之家也不需要買斷供應商商品，而是先期支付部分貨款，然后根據(jù)銷售情況分期付款。而這種綁定做法對于海瀾之家來說相當于將風險轉嫁。
上述業(yè)內人士表示，這種庫存壓力已經(jīng)與供應商綁定，如果承擔過多導致供應商倒戈是非常麻煩的事情。
或是擔心受制于供應商，海瀾之家供應商數(shù)量頗多。從2009年初的127家增至2011年末的239家，其間還淘汰供應商13家。數(shù)量眾多的供應商，即使出現(xiàn)供貨不及時等情況也并不會對其產(chǎn)生影響。其招股說明書顯示，只有供應商認同公司的商業(yè)理念，才會積極的參與到發(fā)展中來，才能實現(xiàn)共同發(fā)展。
可無論怎樣，高庫存都是企業(yè)發(fā)展的隱憂。此前服裝企業(yè)山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步IPO，而2011年高達82%的資產(chǎn)負債率也應引起海瀾之家關注。此次能否成功IPO依然存疑。