“Sell in
May”的交易策略在今年全球股市再次得到驗證。5月初希臘的議會選舉結果懸而未決，導致排名前三的政黨均組閣失敗，必須進行第二次選舉，并且第一次選舉中得以進入國會的政黨多反對“三駕馬車”的財政緊縮方案。選舉結果一出，國際金融市場立即陷入極度恐慌，并推升美元大漲與全球股市、大宗商品價格跳水，美國與德國國債收益率均創新低，甚至是負收益率的極端避險情緒。那么，緣于對歐元區不確定性的擔憂，賣出策略是否在未來仍應堅持下去？又如何看待希臘未卜的前途？
目前希臘人民陷入的矛盾在于：絕大多數人一方面認為希臘應繼續留在歐元區，一方面卻又反對財政緊縮。根據目前民調，支持緊縮的新民主黨與反對的激進左翼聯盟互有領先，若二次選舉中激進左翼聯盟最終獲得超過100個國會席位，支持緊縮的聯合政府將再次難產，其結果便是“三駕馬車”有可能推遲6月底的金融援助，導致希臘債務違約，因此6月中希臘的二次選舉已不單是議會選舉，更可能是一次決定希臘是否退出歐元區、退出歐盟的公投，全球投資人正屏息以待最終結果。
先看第一個核心命題：若二次選舉支持財政緊縮的政黨無法取得絕對多數，是否真代表希臘就將退出歐元區？根據歐盟成立的馬斯特里赫特條約，歐元區的“進入門檻”是各國必須將財政赤字控制在GDP的3%以下，并將降低財政赤字作為目標，同時國債∕GDP占比不能超過60%。2008~2009年全球金融危機以來，經濟衰退導致歐洲五國——葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙早已違反了加入歐元區的這兩項重要標準，同時因缺乏財政聯盟，對負債率過高的國家無法有效約束，最終導致債務如同滾雪球般膨脹，催生了歐債危機。問題是，馬斯特里赫特條約并沒有規定歐元區的“退出機制”，即使希臘或其他歐豬國家不執行財政緊縮或債務水平持續超標，德國、法國等核心國家也沒有權力將其逐出歐元區，因此，即使反對緊縮的政黨在二次選舉中獲勝，也不代表希臘將立即退出歐元區。
另外一個核心命題是，希臘人民若將選票投給反對財政緊縮的政黨，是否就可以回避節衣縮食的苦日子？當前希臘的財政赤字絕大部分是利息支出，若選擇債務違約，基本赤字將降為1%，似乎是不通過長時間緊縮就能有效降低赤字的好方法，然而債務違約后短期內希臘將喪失任何在國際資本市場融資的能力，政府只能通過提高稅負或降低支出來維持財政平衡，其結果仍是走回財政緊縮老路。回顧亞洲金融危機與2002年的阿根廷、2008年的冰島，若希臘退出歐元區，其結果將如同1997年泰國在放棄與美元的聯系匯率后，泰銖在不到半年時間貶值超過50%，GDP衰退幅度達10%以上，資本外逃將重創銀行體系，本幣大幅貶值還將導致輸入性通脹與國內的惡性通脹，財政上與經濟上希臘也將孤立于歐元區外，結果將十分悲慘。比較起來，在“三駕馬車”提供金融援助的基礎上實施財政緊縮還不失為可行的方案之一。此外，雖然選舉結果難預料，但積極信號在于三個支持緊縮的小黨在第一次選舉中得票未達進入國會門檻后，其中兩個已組成聯盟、另一個也宣布加入新民主黨，或增加二次選舉支持緊縮政黨取得絕對多數與成功組建聯合政府的機會。
希臘人面臨的困境不單純是因過大的赤字而導致的經濟問題，其背后折射出歐元區各國經濟嚴重失衡對歐元區統一金融體系的沖擊，進而又加劇實體經濟分化程度，這最終導致本來并不牢固的歐元區經濟聯盟面臨重重考驗。經過兩年多的時間，現在歐債危機的核心已非單一國家的違約，而是基于對歐元存續的擔憂導致資本由邊緣國家向核心國家流動對區內銀行體系與實體經濟的沖擊，與對持有歐元資產風險溢價的上升。短期而言，不論選舉結果如何，希臘還是會盡力留在歐元區，在權衡希臘債務違約對其他歐洲國家的擴散效應，“三駕馬車”應考慮在財政緊縮上適度放寬，同時歐洲央行通過降息或再融資以穩住邊緣國家債券收益率。中長期若邊緣國家不能重回經濟增長，歐元區仍要面臨如何推動財政聯盟、銀行聯盟與發行歐元債券的考驗，否則最終仍難逃解體的命運。