■“撥開迷霧看趨勢”系列時評之五
A股在2000點反復掙扎，其實是對經(jīng)濟“基本面”預期不確定性的糾結。一是中國經(jīng)濟進入“三期疊加”后，證券市場對于宏觀經(jīng)濟走勢不確定性預期；二是金融改革尚在半途而引發(fā)的不確定性預期。一些金融產(chǎn)品始終無法擺脫剛性兌付，在扭曲整個金融市場風險定價體系的同時，進一步分流了證券市場的資金。在這兩個問題沒有出現(xiàn)關鍵性變化之前，零星的“利好”政策不能從根本上扭轉市場頹勢。
市場先生的情緒真是反復無常。即便是在新“國九條”正式出臺、證監(jiān)會明確下半年新股發(fā)行計劃等一系列被視作“利好”的政策頻頻釋放的前提下，A股市場仍然表現(xiàn)得疲弱不堪——在過去的數(shù)個交易日內(nèi)，上證指數(shù)屢屢跌破2000點大關，而自今年以來，上證綜指和深證成指分別累計下跌了4.30%和11.29%，在全球主要市場當中，有再度墊底的趨勢。
在更細節(jié)的層面，A股市場的缺乏生氣也到了令人難以容忍的程度。中登公司的最新數(shù)據(jù)顯示，上周，在A股1.74億戶賬戶中，有效賬戶為1.34億戶，但期末A股的持倉賬戶僅有5363萬戶，當周參與交易的A股賬戶數(shù)則僅有區(qū)區(qū)813.43萬戶。來自WIND統(tǒng)計的數(shù)據(jù)則顯示，5月以來的13個交易日中(截至5月20日)滬深兩市A股市場有12個交易日呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，累計凈流出達513億元。
但如果我們把視野放得更大一些的話，A股有如此表現(xiàn)并不奇怪。在經(jīng)濟基本面，不容易找到支持A股長期走牛的理由。當前，雖然中國經(jīng)濟結構調整初見成效，經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，但也看不到可能出現(xiàn)超預期增長；在利率方面，當前的經(jīng)濟增長速度與2007年三季度相比下降不少，但是貸款利率、10年期國債收益率和當時相比相差無幾，在可見的未來也不太可能大幅度放松銀根。除此之外，房地產(chǎn)、地方融資平臺等也時不時地傳來一些壞消息，考驗著投資者搖搖欲墜的信心。
另一方面，一些金融產(chǎn)品始終無法擺脫剛性兌付，實際上推高整個金融市場無風險收益率，使得股市對于投資者而言幾乎沒有吸引力。通常而言，高收益意味著高風險，但在中國，由于“剛性兌付”的傳統(tǒng)存在，許多投資者甚至不會去考慮其中的風險，面對10%以上的年化收益，如果沒有風險的話，還有什么理由去投資股市呢？與此同時，在利率市場化的過程中，一些金融同業(yè)業(yè)務和各類理財業(yè)務，引導投資者追逐短期高利率，不追求長期回報，這種情形更是進一步加劇了對于股票市場的資金分流。
就中國證券市場本身而言，還存在另一個不確定因素在影響著投資者的預期：在未來的一段時間內(nèi)，包括股票發(fā)行注冊制在內(nèi)的改革仍將是主旋律，新股發(fā)行、再融資、退市等一系列制度變革都在給整個市場帶來不確定性，盡管改革的目標是建立更加市場化的發(fā)行體制，但過去的經(jīng)驗表明，任何風吹草動都會帶來短期市場波動。
股市“熊多了必然會牛”只是投資者的美好期許。從某種意義上來說，A股市場今天在2000點的掙扎和投資者所經(jīng)歷的陣痛，實際上是對中國經(jīng)濟走向以及整個扭曲的風險定價體系等的一個客觀反映，新股擴容以及中國證券市場自身存在的問題，只是在一定程度上削弱了投資者信心。換言之，A股想要牛起來，需要的是對經(jīng)濟運行和證券業(yè)自身改革有一個良好的預期，與此同時，金融產(chǎn)品的風險和收益關系也需要正常化。