從全市場單邊做多的思維演變為做空的距離有多大？上周四（5月28日）的行情告訴我們：只有一根大陰線的距離。之前，在泡沫滋潤中前行的A股以持續任性的表現逐漸消滅了市場原先存在的調整乃至看空的觀點，上證指數看萬點成為新預期，天馬行空的“神創板”更是失去目標預期，所有基本分析工具乃至技術分析都告失效，行情整體處于“今天有酒今朝醉”的狀態。但股市常識告訴我們，股市中的財富泡沫容易使人陶醉，但當各類投資者都開始陶醉的時候，則是泡沫破裂風險形成的時候。因此，無論是從投資策略角度來看，還是上周四的行情表現告訴我們，當市場越是陶醉和狂熱的時候，越要繃緊風險防范的神經。
當然，就以上周四一根大陰線來評判行情已經終結還為時尚早。一方面市場看多做多的慣性仍在，另一方面，政策繼續寬松預期仍在；再一方面，上周四兩市巨震中創下的2.4萬億即便已是一個天量，也還有一個“天量之后見天價”的過程。因此，上周四巨震或是一次5000點關前的再蓄勢，抑或小市值股被普遍惡炒監管趨嚴后的一次切換。震蕩越是劇烈，切換的時間越短。反之，持續時間越長。
兩個角度考量后市空間
在市場主要分析工具都失效的時候，我們試圖從流動性和證券化比例兩個角度對A股進行考量，因為這輪牛市本身是依靠流動性驅動的，是以資產證券化為主要背景的。眾所皆知，這輪牛市的流動性驅動力主要來自于房地產投資資本分流、實體經濟資本“棄實從虛”、銀行理財產品與信托產品以及各位“寶寶”等類固收資金的投資轉型、2010-2013年央行“池子”中資金通過降準和定向寬松的投放，以及銀行儲蓄資金的部分搬家。從這幾個維度來看，我們假設百萬億級的房地產投資資本分流20%，即20萬億；實體資本“棄實從虛”外溢30萬億；前幾年火爆的類固收資金風險偏好提升后轉型10萬億；在政策轉向寬松后央行20萬億級的“池子”投放出一半，即10萬億；55萬億規模的銀行儲蓄分流20%，即是超10萬億。在其他投資渠道的枯竭的形勢下，這幾股支流匯聚股市，即是超過80萬億規模的流動性洪流。我們以2013年6月份因為出現“錢荒”股市重挫至1849點為標志，當時A股的總市值為24萬億元。以此為坐標，流動性洪流灌入后的A股總市值目標應當能達到百萬億以上，從中剔除新股擴容、定增、配股、債轉股、新三板和各類一級市場股權類投資基金對流動性的部分分流，A股總市值的擴張目標有望達到90-100萬億。截至5月27日，A股最新的總市值峰值規模是73萬億，即流動性洪流下的A股總市值仍有20%以上的擴張空間。流動性洪流的持續作用也是近期A股日成交量從1萬億邁上2萬億的主要因素。
另一個考量指標是證券化率。按照2014年年底的數據，我國的GDP總量是63.65萬億，按照73萬億的A股最新市值峰值，證券化率為114.7%；如果以2015年預計68.3萬億左右的GDP總量考量，則目前的證券化率約為107%。A股在2007年6124點時曾經創下的最高證券化率如果按2006年經濟總量算是162.8%，按2007年經濟總量算為132%。綜觀全球股市，證券化率還沒有超過150%的歷史，因此，2007年A股按2006年經濟總量算創下162.8%的證券化率極高值，與當時A股還沒有實現全流通的特定環境有著密切關系。一般情況下，證券化率達到與超過130%是一個重要的頭部區信號，達到150%是一個極值信號。我們認為，在資產證券化的浪潮下，這輪A股牛市的證券化率按照2015年的經濟總量有望向130%乃至以上挺進。即按130%證券化率的警戒指標，A股總市值仍有約21%的擴張空間、按150%證券化率的極值指標，則A股總市值仍有約40%左右的擴張空間。
滬綜指和深成指新高可期
當然，市值的擴張并不完全作用在行情的上漲上，新股高密度擴容、定增與配股等也會帶來市值的新增量。綜合以上兩項市值擴張因素，我們認為A股現有總市值大約仍有20-30%擴張空間。具體到行情方面，由于創業板、中小板的市值占比小，其再怎么漲對總市值擴張的作用有限，市值繼續擴張應更多由市值權重大、估值相對低的大型股票來作為，這抑或是5月份以來隨著小票的監管趨嚴，主流機構開始增大對大型“老藍籌”配置比重的驅動因素所在。
另一層面上，在創業板、中小板、深綜指等早已創出歷史新高后，唯獨被權重股綁架的上證綜指和深圳成指仍被2007年的行情頭部所制約。熟悉2007年行情歷史的投資者都知道，2007年“5.30”之后的行情主要是權重股聯手推動的，解鈴還需系鈴人。結合到當前行情，如果上證綜指要突進到5000點以上，進而解放2007年行情的頭部區域，深成指若要躍登20000點，繼續依靠已經深度泡沫化的小市值題材股基本沒戲，因為小市值股驅動的是創業板、中小板指數和深綜指。因此，在切換性震蕩后，大趨勢上A股主板可能還有一輪做大總市值、“只賺指數不賺錢”的行情。
從市場的標志性事件看，A股主板行情的指數運動發跡于去年10月份“南北車合并”的動議和中石化混改的事件，作為之前驅動行情的標志性事件，“南北車”在停牌之前的走勢及其所掀動的“中字頭”行情的事件性催化劑早已被大幅透支。因此，如同2007年中石油上市那樣，后期在合并后的中車掛牌上市前夕，以“中字頭”為代表的大型股是否“升溫迎新”，以及中車上市后是否“見光死”？或將繼續成為行情“有始有終”的標志性事件，值得高度關注。
