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上周，香港金管局入市干預港元匯率引起一些媒體的驚呼：“港元保衛戰”打響了。其實，這種說法言過其實了，既夸大了香港金融市場的波動，也在一定程度上誤導了觀察香港金融市場的視角。
與其說金管局干預港元匯率是“港元保衛戰”，不如說金管局利用這個契機引導港元利率正常化。當前市場最關注的并非港元匯價走向，而是由此開啟的香港利率正常化及其可能帶來的市場風險。
金管局副總裁李達志上周表示，入市是聯系匯率制度的正常操作，并不意味聯系匯率制度受沖擊或不穩，外界無須反應過敏。
圍繞著港元匯率波動和香港利率走向有幾個關鍵問題。
首先，港元匯率疲弱是怎么來的？
港元匯率疲軟的主要原因還是資金面的寬松。2008年國際金融危機后，多國央行推行量化寬松政策，全球熱錢泛濫，一部分資金流入香港，按照金管局總裁陳德霖的說法，大約有1300億美元流入香港，使得香港銀行流動性過大，銀行體系“水浸”，長期處于超低息環境。過去兩年多以來，美國開啟利率正常化，先后6次加息，而香港銀行利率遲遲未動，使得香港和美國息差不斷擴大，出現套利空間，許多投資者賣出港元買入美元從中獲利，導致近日港元疲軟，最終觸及7.85紅線。
其次，金管局入市干預，是不是說問題很嚴重？
這次入市干預，是2005年聯系匯率制度優化以來，金管局首次出手入市干預，從這個角度來看，它是一個標志性事件。但港元對美元觸及弱方保證本身沒有嚴重與否的問題，關鍵是問題來了能不能有實力解決。從經濟基本面來看，中國經濟形勢良好，香港特區經濟增速在較高區間；從市場反應看，股市連續幾日上漲，房價繼續出現新高；從香港貨幣當局應對能力來說，香港實力已是今非昔比。1997年亞洲金融風暴期間，香港銀行體系結余不過25億港元，現在有1700多億港元，捍衛聯匯制的外匯儲備也從當年896億美元增至今年三月份的4403億美元。退一步說，香港后面還有外匯儲備全球第一的祖國做后盾。
第三，干預匯市怎么促成了利率正常化？
長期的貨幣寬松造成的超低息環境推動香港樓市狂升，成為香港經濟重大隱患。作為獨立監管機構，金管局奉行“自由經濟體不干預市場”的圭臬，認為自己的使命只有維護港元穩定和支持銀行體系，利率變動由市場決定。金管局不敢對市場利率輕易下手，并非看著資產泡沫不著急。當3月初港元匯價創新低時，金管局總裁陳德霖8日撰文表態，“希望市場人士不要誤會金管局不愿看見港元轉弱”，意思就是金管局樂見港元轉弱，他接著說：“其實我們是期望在港美息差擴大環境下，港元流入美元，觸及7.85水平，金管局出手，貨幣基礎逐步縮減，為港元利息正常化提供條件”。換句話說，就是通過干預匯市，減少市場中的港元流動性，抬高銀行利息，達到利率正常化。
第四，香港銀行何時加息，市場有沒有風險？
香港不少機構認為，利率正常化是一個緩慢過程，對市場影響不會太大，但對樓市預期會有影響。從上周五的市場即時反應看，影響確實相當有限。在金管局前三次入市后，銀行體系結余仍有1730多億港元，“水浸”幾乎無改變；利率方面，銀行同業拆借利率雖然全線上揚，但幅度輕微，最敏感的隔夜拆借利率升4.9個基點，至0.10857厘，與樓宇按揭相關的一個月利率上升5.55個基點至0.85625厘，三個月利率上升4.25個基點至1.21496厘，比起大型新股上市對資金的影響還要小得多。真正值得關注的是防止炒家借機制造市場恐慌。因此，金管局必須不厭其煩地與市場溝通，使市場保持理性，讓利率正常化順利推進。
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