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日前，重慶智飛生物制品股份有限公司（簡稱“智飛生物”，300122.SZ）發布公告稱，擬發行不超過人民幣60億元的公司債券，用于科技創新領域的投資、建設及運營、置換有息負債、補充流動資金。

《經濟參考報》記者注意到，近年來隨著疫苗行業承壓、市場競爭加劇等影響，智飛生物當前面臨債務償還壓力陡增、股價大幅縮水、過度依賴代理產品等問題，未來業績增長或承受壓力。

發債60億元“解渴”

公開資料顯示，智飛生物成立于2002年，是一家集疫苗、生物制品研發、生產、銷售、配送及進出口為一體的國際化、全產業鏈高科技生物制藥企業，2010年9月在深交所掛牌上市，是首家在創業板上市的民營疫苗企業。

7月14日，智飛生物2025年第一次臨時股東大會決議通過了此前公布的“關于發行公司債券預案的議案”。根據該議案，智飛生物擬發行的公司債券規模合計不超過人民幣60億元。據稱，此次發債是為了促進公司穩健發展，加速推動科技創新，拓寬融資渠道，滿足生產經營與投資的資金需求，優化債務結構。此次募集資金的用途擬用于科技創新領域的投資、建設及運營、置換有息負債、補充流動資金。

智飛生物2025年一季報顯示，該季度營收23.74億元，同比下降79.16%，凈利潤虧損3.05億元，創上市以來首次單季虧損；負債合計178.15億元，其中短期借款146.66億元，而報告期期末，貨幣資金僅為30.69億元。

對比2024年年報的190.79億元負債總額，智飛生物2025年一季度的負債總額有所減少，但整體債務壓力依然較大，尤其體現在短期償債能力方面。2025年一季度末短期借款較2024年末的119.02億元增長23.21%，短期借款壓力顯著上升。

股價不斷探底 過度依賴代理產品

股價方面，自從2021年5月17日沖頂峰值每股231.19元后，智飛生物股價一路下滑，截至7月15日收盤，智飛生物股價為每股20.16元，已縮水超九成。

Wind數據顯示，智飛生物是2025年上半年A股疫苗行業上市公司中跌幅最大的股票。2025年上半年，智飛生物的股價累計下跌25.51%，市值從2021年的巔峰4000多億元，降至2025年6月30日的468.94億元，累計蒸發超3000億元。

智飛生物最新的年報業績也是遭遇腰斬。2024年年報顯示，公司2024年的營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為260.70億元和20.18億元，同比分別下降50.74%和74.99%。

對于2024年業績下滑，智飛生物表示，主要產品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達預期，故較上年同期有較大變動。

數據顯示，2024年年末，智飛生物應收賬款約為162.73億元，盡管比年初有所減少，但應收賬款占總資產的比重仍然高達32.60%。

智飛生物在2024年年報中稱，隨著公司銷售體量的增加以及經營業務的擴展，代理產品和自主產品的銷售規模不斷擴大，公司應收賬款也呈提升的態勢。公司高度重視疫苗銷售事前的風險控制、事中的履約跟進以及事后的有效溝通，采取回款考核、規范協議等措施，降低呆壞賬發生的風險。

《經濟參考報》記者進一步觀察發現，代理產品收入占比過高、業務結構單一成為拖累智飛生物整體業績的重要原因。

在智飛生物的營收中，代理產品一直是智飛生物業績的主力，在業內曾有“金牌代理”之稱。數據顯示，截至2024年年底，智飛生物代理產品包括美國默沙東公司的HPV疫苗（四價、九價）、五價輪狀疫苗，以及英國葛蘭素史克（GSK）公司的帶狀皰疹疫苗等。

年報數據顯示，2023年和2024年，代理產品收入在總營收中的占比均超九成。以2024年為例，該年度代理產品營收額約為246.65億元，占該公司總營收的比重高達94.61%。值得注意的是，2024年智飛生物從合作伙伴美國默沙東公司采購的金額為263.77億元，占公司年度采購總額的86.94%。

未來業績仍存壓力

針對投資者對智飛生物股價遭遇重挫的質疑，智飛生物7月11日在投資者互動平臺回答提問稱，受“疫苗猶豫”、民眾接種意愿等因素影響，疫苗行業普遍承壓。公司積極貫徹落實“技術&市場”雙輪驅動的發展模式，持續加強自主研發，加快在研管線進度，今年獲批上市了四價流感病毒裂解疫苗。在研管線中，公司的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、15價肺炎球菌結合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖結合疫苗也正處于上市審評階段。同時，公司持續優化市場策略以更好地適應市場趨勢和客戶需求，嚴格把控經營風險，保障公司穩健發展。

在5月9日舉行的智飛生物2024年度網上業績說明會上，智飛生物高管坦言，從公司總體經營情況看，公司當前確實遇到了經營困難。自去年二季度開始，公司業績下降明顯，HPV等核心產品銷量大幅度下降，同時各項財務指標出現較大波動。一方面，經濟周期性及結構性變化、行業調整以及“疫苗猶豫”增加等因素對民眾接種意愿影響較大。另一方面，盡管公司在2023年已經開始積極尋找新的商業機會，主動尋找新的業績增長點推動公司實現業務轉型。但是，公司對宏觀情況變化、行業調整、新業務開拓進度等的研判存在預判偏差，導致經營效益偏離預期目標。

從行業來看，湘財證券的研報認為，疫苗行業2024年及2025年第一季度業績承壓明顯，存貨周轉天數及應收賬款周轉天數有待改善，業績仍處探底過程中。究其原因，供給端，疫苗行業Me-too類管線占比相對較高，導致部分產品同質化競爭激烈，部分品種價格出現大幅下降；需求端，消費疲軟及市場教育不足導致需求有所下降，存在“疫苗猶豫”，供需不平衡影響行業整體業績。面對行業寒冬，疫苗企業正積極調整管線布局，聚焦技術迭代及創新疫苗，加大競爭格局較好、多聯多價品種的研發力度。短期來看，行業庫存有待進一步消化，回款有待進一步改善。長期而言，基于創新力的產品仍是企業競爭的核心。疫苗行業品種為王的特征十分明顯。具有技術創新優勢的企業，將擁有更強的產品力。（實習生徐黃凌對此文亦有貢獻）