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得益于核心業(yè)務穩(wěn)步增長以及資產(chǎn)出售，藥明康德（603259.SH，02359.HK）今年上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司7月28日披露的財報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入207.99億元，同比增長20.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達85.61億元，同比增長101.92%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤55.82億元，同比增長26.47%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額74.31億元，同比增長49.63%。公司預計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入重回雙位數(shù)增長，增速從10%-15%上調至13%-17%，公司整體收入從415-430億元上調至425-435億元。

“經(jīng)過一系列的調整后，藥明康德上半年表現(xiàn)不錯，不過，公司業(yè)績增長較大程度上源于前期研發(fā)項目進入了臨床后期或商業(yè)化階段，加之公司部分業(yè)務新增訂單增速放緩，未來業(yè)績能否持續(xù)增長還有待觀察”，7月30日，北京一位資深醫(yī)藥人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，國外監(jiān)管政策走向依然對藥明康德業(yè)務形成重大影響。

各分部業(yè)務表現(xiàn)不一 銷售毛利率同比增加5.08個百分點至44.45%

作為一家為全球醫(yī)藥及生命科學行業(yè)提供新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務的公司，藥明康德的主營業(yè)務涵蓋化學藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學研究、臨床前測試和臨床試驗研究等領域。公司獨創(chuàng)了“CRDMO業(yè)務模式”——公司把傳統(tǒng)分散的CRO（研究）、CDMO（開發(fā)）、CMO（生產(chǎn)）整合成一個無縫協(xié)同平臺，客戶只需把項目交進來，就能從早期發(fā)現(xiàn)一路走到商業(yè)化生產(chǎn)，省掉多次轉移、重復驗證、談判對接的麻煩。按照最新的劃分，藥明康德的業(yè)務分為化學業(yè)務、測試業(yè)務、生物學業(yè)務和其他業(yè)務等四大業(yè)務板塊。

今年上半年，藥明康德各業(yè)務分部表現(xiàn)不一，化學業(yè)務依然是公司的業(yè)績支柱。“化學業(yè)務”是提供從化學藥物的發(fā)現(xiàn)研究，到臨床前和臨床階段開發(fā)，到商業(yè)化生產(chǎn)的一體化、端到端的服務，滿足各個階段、不同規(guī)模業(yè)務需求，涵蓋所有化學藥物的分子形式及所有類別，包括小分子、寡核苷酸、多肽及相關化學偶聯(lián)物，以及支持各類化學藥物的制劑業(yè)務。

財報顯示，今年上半年，藥明康德化學業(yè)務實現(xiàn)收入163億元，同比增長33.5%，占公司當期營收的比重為79%。其中，小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（“D”和“M”，Development and Manufacturing）業(yè)務實現(xiàn)收入86.8億元，同比增長17.5%，占當期化學業(yè)務收入的比重為54%。2025年上半年，公司小分子D&M管線累計新增412個分子。截至2025年6月末，小分子D&M管線總數(shù)達到3409個，包括76個商業(yè)化項目，84個臨床III期項目，368個臨床II期項目，2881個臨床前和臨床I期項目。商業(yè)化和臨床III期階段在2025年上半年合計增加8個項目。公司持續(xù)推進小分子產(chǎn)能建設，2025年3月，常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過FDA現(xiàn)場檢查。預計2025年底小分子原料藥反應釜總體積將超4000kL。

化學業(yè)務中，TIDES業(yè)務（寡核苷酸和多肽）表現(xiàn)尤其亮眼。隨著去年新增產(chǎn)能逐季度爬坡，藥明康德TIDES業(yè)務收入達到50.3億元，同比增長141.6%。截至2025年6月末，TIDES在手訂單同比增長48.8%。TIDES D&M服務客戶數(shù)同比提升12%，服務分子數(shù)量同比提升16%。公司持續(xù)推進泰興多肽產(chǎn)能建設，預計2025年底多肽固相合成反應釜總體積將提升至超10萬升。

測試業(yè)務上半年實現(xiàn)收入26.9億元，較2024年同期的30.18億元減少10.87%。其中，實驗室分析與測試業(yè)務收入18.9億元，同比增長0.4%；臨床CRO及SMO業(yè)務收入8.0億元，受市場價格因素影響，同比下降4.7%。

生物學業(yè)務實現(xiàn)收入12.5億元，同比增長7.1%。其中，新分子類型藥物發(fā)現(xiàn)服務延續(xù)良好表現(xiàn)，所貢獻收入占生物學業(yè)務總收入超30%。

其他業(yè)務包括非核心業(yè)務及其他行政服務、銷售原材料和廢料收入。今年上半年，該業(yè)務板塊實現(xiàn)收入1.63億元，同比減少49.56%。

今年上半年，藥明康德研發(fā)費用為5.14億元，同比減少19.15%，主要因研發(fā)人員費用及材料費用減少所致。

藥明康德各分部業(yè)務收入情況 資料來源：公司2025半年報

今年上半年，藥明康德投資收益為36.69億元，2024年同期為2237.94萬元，增長主要得益于報告期內(nèi)對WuXi XDC Cayman Inc.（證券簡稱：藥明合聯(lián)，02268.HK）的長期股權投資的持有及出售其部分股票的收益增長。該收益大幅增長也推高了公司當期的凈利潤。

細胞/基因療法業(yè)務已剝離 業(yè)績增長持續(xù)性仍有待觀察

2025年以前，“高端治療CTDMO業(yè)務”一直是藥明康德重點發(fā)展的領域之一。該業(yè)務的運營主體是“無錫藥明生基醫(yī)藥科技有限公司”（簡稱“藥明生基”，WuXi ATU），它是藥明康德旗下專門做細胞與基因療法（CGT）的“合同測試+研發(fā)+生產(chǎn)”一站式平臺，覆蓋從發(fā)現(xiàn)、工藝開發(fā)、GMP生產(chǎn)到商業(yè)化放量的全生命周期。藥明生基先后在美國費城、英國牛津、上海臨港和江蘇無錫建立了四大生產(chǎn)基地。2020—2023年及2024年前三季度，藥明康德“高端治療CTDMO業(yè)務”板塊收入分別達到10.56億元、10.26億元、13.08億元、13.10億元和8.5億元。

受海外監(jiān)管環(huán)境變化影響，藥明康德相繼剝離了CGT業(yè)務。2024年12月24日，藥明康德發(fā)布公告稱，將公司間接全資子公司藥明生基所持有的WuXi Advanced Therapies Inc.（WuXi ATU業(yè)務的美國運營主體）全部股權及Oxford Genetics Limited（WuXi ATU業(yè)務的英國運營主體）全部股權以現(xiàn)金對價方式轉讓給Altaris。Altaris為一家設立于美國專注于醫(yī)療保健行業(yè)的股權投資基金。上述交易于于2025年3月7日（美國時間）完成交割。

2025年7月8日，藥明生基股東變更為“上海基未科技有限公司”（簡稱“上海基未”），股權層層穿透后，無錫生基實際控制人指向IDG資本合伙人李建光，四川雙馬（000935.SZ）則以LP的身份間接成為無錫生基第二大股東。

藥明生基（無錫生基）股權結構圖 資料來源：天眼查 制圖：郭新志

藥明康德在2025年半年報中稱，該公司已于2025年上半年簽訂協(xié)議，決定將WuXi ATU業(yè)務的中國運營主體以現(xiàn)金轉讓方式進行轉讓。相關交易處置的公允價值合計約1.46億元。截至7月29日，相關交易已完成。

上述交易是藥明康德聚焦CRDMO業(yè)務的行動之一，國外監(jiān)管環(huán)境的變化對公司業(yè)務的影響顯而易見，對公司業(yè)績增長的持續(xù)性形成挑戰(zhàn)。

財報顯示，報告期內(nèi)，公司持續(xù)經(jīng)營收入204.1億元，其中來自美國客戶收入140.3億元，同比增長38.4%，占公司持續(xù)經(jīng)營收入的比重為69%；來自歐洲客戶收入23.3億元，同比增長9.2%；來自中國客戶收入31.5億元，同比下降5.2%；來自其他地區(qū)客戶收入9.0億元，同比增長7.6%。

藥明康德主要的收入來源為化學業(yè)務，2025年上半年，小分子D&M管線累計新增412個分子，2024年同期為新增644個分子。截至2025年6月末，TIDES在手訂單同比增長48.8%，而2024年同期TIDES在手訂單同比增長147%。

“下游創(chuàng)新藥企的研發(fā)支出是CXO行業(yè)的‘發(fā)動機’”，前述醫(yī)藥資深人士說，海外市場仍舊是藥明康德、康龍化成等國內(nèi)CXO龍頭企業(yè)的主要收入來源，相對而言，國內(nèi)市場業(yè)務空間有限，因此，海外市場監(jiān)管環(huán)境對藥明康德的業(yè)務影響較大，盡管藥明康德已經(jīng)做了諸多適應性的調整，但海外后續(xù)政策走向仍值得高度關注。

截至2025年6月末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務在手訂單566.9億元，同比增長37.2%。截至2025年6月底，藥明康德共擁有37832名員工，較今年初的39414名減少4.01%。

藥明康德7月28日發(fā)布了2025年中期利潤分配方案，此次中期分紅也是藥明康德歷史上首次中期分紅。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利10.03億元。7月30日，藥明康德A股收于98.85元/股，漲幅0.16%，H股收于112港元/股，漲幅0.27%。（實習生馬金戈對本文亦有貢獻）