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　　跨過月末，隨著“反內(nèi)卷”相關(guān)預(yù)期的降溫，債市情緒有所回穩(wěn)——利率進(jìn)入超跌修復(fù)階段，10年期國債收益率行至1.71%附近。分析人士認(rèn)為，在貨幣政策“一馬當(dāng)先”（體現(xiàn)靈活性和預(yù)見性）的背景下，“股債雙牛”依舊可期。

　　利多因素逐漸釋放

　　7月以來，債市呈現(xiàn)大幅盤整格局。10年、30年期國債收益率起步于1.64%、1.85%，最后一路震蕩上行，月末一度觸及1.75%、2.00%，上行幅度達(dá)到了11BP、15BP。

　　顯然，受近期“反內(nèi)卷”改革預(yù)期的影響，股票和商品表現(xiàn)較好對債券市場形成了一定擾動。

　　“不過，考慮到下半年貨幣政策有望保持寬松，且基本面對債券依然有利，因此近期市場的調(diào)整反而會是介入機(jī)會。”一位機(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“8月或是債市博弈‘勝負(fù)手’的時點(diǎn)。”

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，當(dāng)前有幾大理由支撐債牛持續(xù)演繹。

　　首先，7月的PMI和票據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，需求端仍然偏弱。同時，短期政策刺激預(yù)期正在回撤。當(dāng)前，管理層對上半年經(jīng)濟(jì)的定調(diào)較為樂觀，這將使得由基本面轉(zhuǎn)弱到刺激型政策落地，大概率還需要一定的等待時間。

　　“PMI數(shù)據(jù)顯示，在7月高溫多雨的天氣影響下，下游投資需求釋放受阻，生產(chǎn)分項環(huán)比下降、景氣擴(kuò)張放緩，疊加行業(yè)推動‘反內(nèi)卷’，多重因素都將對生產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生影響。”華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南預(yù)計，“7月工業(yè)增速或放緩至6.3%附近。”

　　再者，商品行情的降溫，同樣對債市形成利好。商品市場大幅普漲的第一階段或已過去，此前超漲的品類，悉數(shù)進(jìn)入價格修正區(qū)間。眼下，雖然每日仍有部分商品上漲，但其背后普遍有供需改善的支持，市場風(fēng)險偏好正回歸理性化。

　　債市調(diào)整速度放緩

　　除了上述因素外，來自流動性的利好因素同樣不容忽視。

　　“8月資金利率有望觸及年內(nèi)低點(diǎn)。”前述交易員指出，“就歷年8月資金面的運(yùn)行節(jié)奏來看，R001、R007基本可保持平穩(wěn)，資金利率上行起點(diǎn)多落于跨月前夕。尤以今年的8月1日為例，隔夜、7天期資金利率在央行大額回籠的背景下，依然下行至1.35%、1.49%，這或許就是積極信號。”

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前大部分持樂觀態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士判斷，8月機(jī)構(gòu)資金大概率將回流債市。

　　“7月基金被贖回的負(fù)債或依然停留在銀行間市場，隨著8月債市進(jìn)入修復(fù)階段，這部分資金有望陸續(xù)回流交易盤，此前利率上行的擾動同樣會成為利率下行的推力。”劉郁稱，“此外，調(diào)整之后的超長期地方債、超長期國債老券收益率已多上行至壽險‘新成本線’——2.0%附近或之上，這預(yù)示著8月份超長端利率債收益率或在險資配債的推動下，走出超額下行行情。”

　　中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日收盤，銀行間利率債市場收益率一改前期快速跳升走勢，呈現(xiàn)出波動下探的格局。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限穩(wěn)定在1.31%附近；2年期收益率微跌1BP至1.42%；10年期收益率下探1BP至1.70%一線。

　　“慢牛”有望繼續(xù)

　　展望下半年，在外部環(huán)境仍面臨較大不確定性、基本面弱修復(fù)過程持續(xù)的大背景下，債市“慢牛”有望繼續(xù)演繹。而在此期間，貨幣條件以及機(jī)構(gòu)行為均可能成為觸發(fā)小波段行情的變量。

　　“由此，對于債市，建議各機(jī)構(gòu)依舊保持定力。”周冠南表示，“面對窄區(qū)間震蕩市場，把握確定性的票息價值對于組合收益至關(guān)重要，交易則需要根據(jù)區(qū)間走勢靈活操作。具體而言，各機(jī)構(gòu)在尋找票息高點(diǎn)時，建議綜合考慮絕對收益視角和相對收益視角，動態(tài)跟蹤債券比價，靈活調(diào)整配置品種；同時根據(jù)機(jī)構(gòu)配債空間和偏好變化，把握各品種的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”

　　交易策略方面，首先，可結(jié)合季節(jié)性及關(guān)鍵事件進(jìn)行擇時——8月至10月，債市擾動因素有所增加，各機(jī)構(gòu)需關(guān)注穩(wěn)增長政策加碼及機(jī)構(gòu)贖回帶來的擾動；11月至12月，各機(jī)構(gòu)可提前布局下一年的寬松預(yù)期，把握搶跑交易。其次，可根據(jù)波動區(qū)間進(jìn)行點(diǎn)位選擇——在震蕩市場中，根據(jù)定價區(qū)間點(diǎn)位及時進(jìn)行布局和止盈交易的勝率較高。再者，聚焦品種選擇，10年期國債作為交易品種的性價比較高，可持續(xù)關(guān)注。

　　“下半年，可關(guān)注超長端債券性價比抬升的做多窗口，靈活調(diào)整、快進(jìn)快出。”周冠南稱。

　　“從上漲空間視角來看，由于貨幣政策的基調(diào)未變，因此8月全面降準(zhǔn)、降息的概率相對不高，這意味著長端利率或難突破前低。”劉郁指出，“不過，即便利率下界受限，可若以10年、30年期國債收益率的年內(nèi)低點(diǎn)作為參考，二者仍存在10BP至12BP的下行空間，疊加久期考量，潛在收益較為可觀。”

　　中金公司的判斷則更為樂觀，二季度以來人民幣從年初的貶值轉(zhuǎn)向持續(xù)升值，貨幣政策放松面臨的外部掣肘減弱，而內(nèi)部面臨的提振有效需求修復(fù)等訴求在持續(xù)走強(qiáng)，綜合考慮當(dāng)前國內(nèi)通脹水平仍處于偏低位置，通過貨幣政策放松可以有效引導(dǎo)實(shí)際利率下行、提振實(shí)體信心、盤活資金活性、緩解金融機(jī)構(gòu)息差等，更有利于實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”等相關(guān)目標(biāo)。也就是說，現(xiàn)階段可繼續(xù)看好下半年債券市場，債券收益率有望進(jìn)一步向下突破，建議投資者積極配置。