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　　面對延期轉(zhuǎn)型的“最后期限”，今年以來，券商集合資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型步伐加快，包括中信證券資管、國信證券資管、國投證券資管、信達(dá)證券資管等多家券商或券商資管子公司日前均對旗下大集合計(jì)劃產(chǎn)品進(jìn)行了處置。總體來看，大集合資管的轉(zhuǎn)型路徑包括直接轉(zhuǎn)型為公募基金、移交至控股/參股公募并變更管理人、延期運(yùn)作后清盤和轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃四種。

　　潘悅　制圖

　　7月以來多只集合資管“轉(zhuǎn)公”

　　近日，華夏基金發(fā)布了《關(guān)于中信證券資產(chǎn)管理有限公司旗下9只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃正式變更為華夏基金管理有限公司旗下公募基金的公告》。

　　公告顯示，中信證券資管已就旗下9只大集合產(chǎn)品變更管理人為華夏基金并變更注冊為華夏基金旗下公募基金有關(guān)事項(xiàng)的議案分別召開集合計(jì)劃份額持有人大會，并已于2025年6月24日表決通過了前述議案，持有人大會決議自同日起生效。根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際交接情況與安排，自該公告發(fā)布日，即7月22日起，前述中信證券資管旗下9只大集合產(chǎn)品的管理人正式變更為華夏基金，大集合產(chǎn)品正式變更為華夏基金旗下公募基金。

　　除了上述9只產(chǎn)品，7月11日，華夏基金還發(fā)布了《關(guān)于中信證券信遠(yuǎn)一年持有期混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃正式變更為華夏信遠(yuǎn)一年持有期混合型證券投資基金的公告》。

　　今年1月，中信證券資管將旗下17只大集合資管產(chǎn)品申請轉(zhuǎn)移給華夏基金管理，今年4月又申請轉(zhuǎn)移了2只。至此，中信證券資管已將旗下全部19只大集合資管產(chǎn)品申請轉(zhuǎn)移給華夏基金。

　　今年以來，不少券商集合資管產(chǎn)品“轉(zhuǎn)公”步伐有所加快。此前的7月16日，國信證券資管的一款產(chǎn)品申請變更為鵬華基金的產(chǎn)品。7月15日，國投證券資管的一款產(chǎn)品申請變更為安信基金的產(chǎn)品。

　　此外，還有國元證券旗下的國元元贏六個月定期開放債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，轉(zhuǎn)型為長盛元贏六個月定開債基；東海證券旗下的東海資管海鑫增利3個月定期開放債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，轉(zhuǎn)型為東海合益3個月定開債基。廣發(fā)資管智薈廣易六個月持有期混合型基金中基金（FOF）集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，變更為廣發(fā)智薈多元配置六個月持有期混合型基金中基金（FOF）等。

　　多元路徑轉(zhuǎn)型促進(jìn)打破剛兌慣性

　　2018年底，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用操作指引》（以下簡稱《指引》），正式拉開了券商大集合產(chǎn)品整改的序幕。其核心規(guī)定在于，存量大集合資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前完成改造。

　　其中，沒有公募牌照的券商，在產(chǎn)品完成公募化改造以后，要向證監(jiān)會提交產(chǎn)品合同變更申請，合同期限原則上不得超過3年。沒有公募牌照的券商，證監(jiān)會鼓勵通過將大集合產(chǎn)品管理人更換為其控股、參股的基金公司并變更注冊為公募基金。有公募牌照的券商，在完成公募化改造以后，經(jīng)中國證監(jiān)會注冊，可以按照公募基金相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定存續(xù)運(yùn)作。

　　《指引》發(fā)布后的七年時間里，券商大集合資管產(chǎn)品的處置路徑呈現(xiàn)多元化特征，具體包括四種，即：持有公募牌照的券商將其直接轉(zhuǎn)型為公募基金、無牌照券商將其移交至控股/參股公募公司并變更管理人、延期運(yùn)作后清盤、轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃。

　　今年7月，信達(dá)證券資管大集合產(chǎn)品“信達(dá)價值精選一年持有期靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”發(fā)布了清算報(bào)告，成為一例大集合產(chǎn)品選擇清盤的案例。報(bào)告顯示，該集合計(jì)劃于2025年6月30日存續(xù)期屆滿。存續(xù)期屆滿后，該集合計(jì)劃將根據(jù)《資產(chǎn)管理合同》的約定進(jìn)入財(cái)產(chǎn)清算程序。

　　此外，還有部分大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型私募。今年6月，國投證券發(fā)布了《國投證券資產(chǎn)管理有限公司關(guān)于旗下參公大集合后續(xù)處置方案的公告》。公告稱，公司將在旗下參公大集合到期前進(jìn)行妥當(dāng)處置。其中，對“安信資管瑞元添利一年持有期債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”的處置方案為轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃。據(jù)悉，該資管產(chǎn)品成立于2021年5月6日，將于2025年9月30日到期。

　　不過，公募化轉(zhuǎn)型仍是當(dāng)前大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的主流。今年4月，華安證券將旗下兩只參公大集合產(chǎn)品分別申請更名為華富安和債券型證券投資基金、華富安康三個月持有期債券型證券投資基金。5月初，廣發(fā)證券資管申請將旗下5只產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至廣發(fā)基金名下。6月底，國投證券旗下國證資管宣布擬將旗下3只參公大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至安信基金管理。

　　“大集合產(chǎn)品的公募化改造核心在于打破剛兌慣性、重塑行業(yè)生態(tài)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，為促進(jìn)大集合產(chǎn)品的公募化改造，需差異化競爭、生態(tài)協(xié)同和穩(wěn)健監(jiān)管多維發(fā)力。一是持牌券商應(yīng)聚焦特色賽道（如ESG、REITs），強(qiáng)化主動管理能力；未持牌券商可借力科技賦能，通過“固收+”策略或區(qū)域資產(chǎn)證券化彌補(bǔ)短板。二是頭部券商可借鑒招商資管、興證資管模式，以“母子協(xié)同”的方式實(shí)現(xiàn)客戶與資源閉環(huán)，形成新生態(tài)。三是過渡期需警惕清盤潮引發(fā)的流動性風(fēng)險。

　　牌照稀缺或成另一挑戰(zhàn)

　　券商或資管子公司公募牌照的稀缺或成為大集合產(chǎn)品“轉(zhuǎn)公”的另一挑戰(zhàn)。

　　近日，證監(jiān)會公布的《證券、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)行政許可申請受理及審核情況公示》顯示，廣發(fā)資管已不在“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)資格審批公示”名單中。這也意味著，廣發(fā)資管歷時近兩年半的公募牌照申請進(jìn)程告一段落。據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì)，目前取得公募牌照的券商或券商資管子公司一共有14家，還有多家機(jī)構(gòu)仍在排隊(duì)申請。

　　實(shí)際上，不僅是廣發(fā)資管，其他未獲批的券商資管審批進(jìn)展同樣緩慢，其中僅有國證資管的審批在2024年3月從受理進(jìn)入審查階段。另外，自2023年11月興證資管獲批公募牌照后，再無新的券商資管獲批。

　　天相投顧基金評價中心相關(guān)人士表示，公募基金牌照在券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中起到關(guān)鍵作用，能夠助力券商有效解決大集合產(chǎn)品改造問題。整體而言，獲得公募基金牌照能夠推動券商的資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，增強(qiáng)券商資管業(yè)務(wù)的市場競爭力。

　　而從目前來看，尚未取得公募牌照的券商，比較主流的處理方案是將大集合產(chǎn)品的管理人變更為券商控股或持股的基金公司并注冊為公募基金。

　　而對于大集合產(chǎn)品完成“轉(zhuǎn)公”之后券商資管的下一步發(fā)展趨勢，田利輝表示，未來在完成移交公募產(chǎn)品后，券商資管的管理規(guī)模或存在縮水現(xiàn)象，同時公募費(fèi)率普遍低于資管，收入有所承壓。他進(jìn)一步表示，凈值化時代，券商資管需要回歸價值創(chuàng)造本質(zhì)，通過深化投研、優(yōu)化客戶分層、發(fā)展買方投顧，才能在公募紅海中突圍。轉(zhuǎn)型陣痛不可避免，但最終贏家將是那些將“通道中介”升維為“財(cái)富管家”的機(jī)構(gòu)。

　　而對于投資者而言，田利輝表示，長期來看需關(guān)注以下三點(diǎn)問題：一是產(chǎn)品策略趨同化；二是流動性提升但收益模式變化，如高費(fèi)率的保證金產(chǎn)品轉(zhuǎn)為低費(fèi)率公募基金；三是管理人變更可能影響服務(wù)連續(xù)性，需重新適應(yīng)投顧模式。