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　　杰克遜霍爾全球央行年會將于8月21日至23日在美國懷俄明州的山區度假勝地杰克遜霍爾舉行，屆時全球投資者的目光將再次聚焦于此。美聯儲主席鮑威爾的演講將是本年度最受矚目的央行活動之一，投資者希望通過此次年會捕捉央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號。

　　研判經濟形勢

　　今年杰克遜霍爾年會的主題是“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。業界人士指出，這一主題與美國近期勞動力市場出現的急劇變化緊密相關。

　　從數據看，美國5月至7月的勞動力市場出現急劇降溫。5月和6月的非農就業數據被大幅下修超過25萬；7月的勞動力市場則繼續降溫，僅新增7.3萬個非農就業崗位。工資增長也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數據不但讓市場大感意外，也使得美國聯邦公開市場委員會內部出現明顯分歧，兩名理事在7月的會議上就曾投票支持降息。

　　美國的通脹數據則陰晴不一。7月消費者價格指數（CPI）漲幅溫和，就業市場則出現放緩跡象，強化了市場對美聯儲可能在9月降息的預期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環比上漲0.3%，為1月以來最大增幅，年率達到3.1%。生產者價格指數（PPI）更是飆升0.9%，是三年多來的最大月度增幅。這些數據表明，輸入性通脹風險正在累積，關稅可能已開始推高企業成本，并最終傳導至消費者。

　　顯然，鮑威爾正面臨棘手的經濟困境。一方面，勞動力市場的降溫跡象顯示，經濟增長放緩的風險不容忽視；另一方面，特朗普政府的關稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復雜。在相互矛盾的經濟信號和持續的政治干預之間，美聯儲對經濟走勢的正確判斷十分重要。

　　歐洲經濟二季度的表現明顯放慢，如何判斷經濟未來走勢對歐洲央行下一步的行動方向十分關鍵。此外，日本二季度經濟表現意外轉好，為日本經濟帶來喘息空間，但要判斷全年表現，仍需觀察7月以后的出口趨勢以及內需能否穩定。

　　捕捉政策線索

　　復雜的經濟數據為貨幣政策爭論火上澆油。投資者將目光集中于美聯儲主席鮑威爾的演講，因為這次演講可能為美國未來的貨幣政策路徑提供關鍵線索，也可能是鮑威爾在美聯儲主席的職業生涯中頗具意味的一場演講。

　　2025年已經進入8月，美聯儲在此前的議息會議中都按兵不動。眼下，投資者最為關注的是美聯儲能否在9月的貨幣政策會議上按下降息鍵。

　　自2025年1月就任美國總統以來，特朗普一直在大力推動新的關稅政策，并不斷給美聯儲施加政治壓力，希望美聯儲能及時降息以支持經濟。而美聯儲的按兵不動則招致特朗普政府日趨激烈的批評。

　　分析人士表示，杰克遜霍爾年會正是鮑威爾闡明立場、強調央行獨立性的最佳舞臺。

　　美國聯邦基金利率自去年12月美聯儲降息25個基點以來，一直沒有發生變化，目前仍維持在4.25%至4.50%的區間。而同期，歐洲央行已經連續降息4次共100個基點，英國央行、澳大利亞聯儲和新西蘭聯儲均已降息三次，加拿大央行也降息兩次。鮑威爾如此謹慎，主要是擔心特朗普的關稅政策可能加劇通脹，重演上世紀70年代尼克松政府時期出現的兩位數通脹局面。

　　對于美聯儲是否會在9月降息，市場預期一直在隨著經濟數據而不斷波動。大部分投資者更期待美聯儲將在未來數周降息，這一預期已推動股市保持在高位，而這也讓市場變得更加敏感和脆弱。一旦出現與此預期相悖的信號，則可能引發劇烈市場動蕩。

　　摩根士丹利資產管理分析師安德魯·斯利蒙表示：“在杰克遜霍爾傳出的任何暗示‘情況并非如此’的信號，都將使市場更易遭到拋售沖擊”。IBKR（盈透證券）市場策略師史蒂文·索斯尼克也警告稱：“如果人們滿懷期待一個鴿派的鮑威爾，而他卻火力全開地表現出鷹派立場，那該怎么辦？進入這次會議時我們感到越自滿，出現市場波動反應的風險就越大。”

　　摩根士丹利還預測，在杰克遜霍爾年會上，市場翹首以盼的降息“綠燈”可能不會亮起，取而代之的將是一場旨在強力推回市場激進預期的“鷹派”宣示。其主要原因是，推動通脹的主要是服務業價格的環比上漲，而非市場此前高度警惕的、受關稅影響的商品價格。

　　分析人士認為，鮑威爾的講話有望在安撫市場的同時，為美聯儲的決策提供堅實的經濟學依據。

　　這種情況在日本和歐洲也同樣存在。關于歐洲央行的降息周期是否已經結束，甚至其是否即將開啟加息周期，也是市場關注的焦點。在日本，該國今年二季度經濟表現超出預期，為日本央行年內再次加息提供了支撐，但這種表現能否持續也仍待觀察。

　　調整未來框架

　　對于此次杰克遜霍爾年會可能透露出多少貨幣政策調整方面的信息，部分業界分析人士持謹慎態度。他們認為，鮑威爾可能會借此為市場過于激進的降息預期降溫。還有部分分析師認為，鮑威爾預計不會在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對美聯儲貨幣政策框架的評估。

　　今年5月，美聯儲曾表示正在進行2025年框架審議，主要是對美聯儲長期目標與策略聲明及其溝通工具的評估，計劃結束評估并報告結果的時間點與杰克遜霍爾年會高度重合。因此，分析師預計，如若此次年會上披露結果，屆時可能對中長期利率、貨幣政策及黃金價格有所影響。

　　五年前，美聯儲修改了其貨幣政策框架文件，考慮實行平均通脹目標，因此美聯儲可以允許通脹率適度超過2%的目標。這份框架還提升了就業目標的重要性。總體來說，這份框架的重心從抑制通脹轉向經濟增長。但是，自2020年以來，經濟環境已經發生了顯著變化。鮑威爾曾表示，不會過度關注就業缺口，政策反應要取決于是否會引發通脹壓力。

　　雖然不涉及短期利率政策，但通過調整政策框架，美聯儲的貨幣政策可能迎來結構性調整。分析人士認為，鮑威爾可以確立一些能夠超越其任期的指導原則，例如，如何應對供應鏈沖擊，以及如何重新平衡充分就業和物價穩定這兩大目標，這也是本次杰克遜霍爾年會的核心看點。