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　　近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話，暗示盡管當(dāng)前存在通脹上行風(fēng)險，但美聯(lián)儲仍可能在未來數(shù)月降息。此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行行長在年會上發(fā)出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定的重大挑戰(zhàn)。

　　鮑威爾稱對降息持開放態(tài)度

　　鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，美國經(jīng)濟(jì)在高關(guān)稅與收緊移民政策的背景下仍展現(xiàn)韌性，但勞動力市場與經(jīng)濟(jì)增長已出現(xiàn)顯著放緩。他強(qiáng)調(diào)，在政策維持緊縮的背景下，經(jīng)濟(jì)前景及風(fēng)險因素的變化將促使美聯(lián)儲根據(jù)實際情況調(diào)整政策立場。鮑威爾稱，美聯(lián)儲對降息持開放態(tài)度。

　　在通脹方面，鮑威爾指出關(guān)稅已推高部分商品價格，7月核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)同比上漲2.9%。他強(qiáng)調(diào)，關(guān)稅效應(yīng)可能是一次性沖擊，但若通脹預(yù)期被推升，則風(fēng)險不可忽視。

　　在政策立場上，鮑威爾稱，美聯(lián)儲利率水平已較去年更接近“中性”，未來將謹(jǐn)慎評估風(fēng)險，確保不會讓一次性物價上漲演變成長期通脹問題。他重申，美聯(lián)儲將始終在實現(xiàn)最大就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重使命間保持平衡。同時，鮑威爾提到，過去五年高通脹的經(jīng)歷表明，美聯(lián)儲必須堅定維護(hù)2%的通脹目標(biāo)，以保持長期通脹預(yù)期穩(wěn)定。

　　鮑威爾認(rèn)為，今年美國經(jīng)濟(jì)面臨新的挑戰(zhàn)：更高的關(guān)稅正在重塑全球貿(mào)易體系，更嚴(yán)格的移民政策導(dǎo)致勞動力供給增長急劇放緩。長期來看，稅收、財政支出和監(jiān)管政策的變化，也可能對經(jīng)濟(jì)增長與生產(chǎn)率產(chǎn)生重要影響。這些政策最終會定格在何種狀態(tài)，以及其對經(jīng)濟(jì)的持久性影響，目前來看尚存在巨大的不確定性。

　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)“關(guān)稅對通脹的影響仍需觀察”，并指出“若就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，可能加快降息步伐”。這意味著8月非農(nóng)就業(yè)和消費者物價指數(shù)數(shù)據(jù)將成為9月貨幣政策的關(guān)鍵變量。

　　與此同時，美聯(lián)儲還發(fā)布了修訂后的《長期目標(biāo)與貨幣政策戰(zhàn)略聲明》，其修訂要點包括取消“平均通脹目標(biāo)制”、回歸靈活通脹目標(biāo)等。

　　國際觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲已陷入進(jìn)退兩難的境地，其雙重使命的兩邊都面臨著近乎棘手的問題，其可信度和獨立性也面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。

　　為應(yīng)對通脹，美聯(lián)儲2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計加息幅度達(dá)525個基點，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一度高達(dá)5.25%至5.5%，為23年來最高水平。進(jìn)入2024年，在美國通脹可控性增強(qiáng)、就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性松動、經(jīng)濟(jì)增長動能衰減，疊加全球風(fēng)險外溢以及政治周期壓力等因素的影響下，美聯(lián)儲9月開始降息。截至2024年12月，美聯(lián)儲降息3次，降息幅度達(dá)100個基點。

　　2025年，美聯(lián)儲在貨幣政策方面一直“按兵不動”，分析人士認(rèn)為這是美聯(lián)儲“兩害相權(quán)取其輕”的選擇。盡管就業(yè)市場的疲軟信號與政治壓力構(gòu)成降息推力，但通脹黏性與政策滯后效應(yīng)使美聯(lián)儲更傾向于“以時間換空間”。

　　機(jī)構(gòu)解讀鮑威爾講話現(xiàn)分歧

　　鮑威爾的講話被一些機(jī)構(gòu)解讀為鴿派信號。瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，鮑威爾的講話“給出了迄今為止最清晰的信號”，表明美聯(lián)儲準(zhǔn)備開始放松政策限制。

　　德商銀行認(rèn)為，鮑威爾的講話表明“9月降息敞開大門是合理之舉”。高盛認(rèn)為，鮑威爾的講話較為鴿派，預(yù)計美聯(lián)儲可能在9月的會議上降息25個基點；若即將公布的就業(yè)報告顯示就業(yè)市場明顯疲軟，則不排除降息50個基點的可能性。

　　芝加哥商品交易所（CME）美聯(lián)儲觀察工具顯示，鮑威爾發(fā)表講話后，市場對9月美聯(lián)儲降息25個基點的預(yù)期從早些時候的約75%躍升至約91%。

　　市場分析人士認(rèn)為，這反映出兩方面關(guān)鍵變化：一是鮑威爾明確將“風(fēng)險平衡轉(zhuǎn)變”作為政策調(diào)整依據(jù)，打破了此前“數(shù)據(jù)依賴”的模糊表述；二是美國政府對美聯(lián)儲的政治施壓達(dá)到臨界點，市場開始考量政治因素對貨幣政策的滲透。

　　然而，摩根士丹利認(rèn)為，鮑威爾的講話“保留了鷹派空間”，若后續(xù)通脹反彈，美聯(lián)儲則可能推遲降息。安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃爾-埃利安指出，鮑威爾的此次講話標(biāo)志著美聯(lián)儲從“通脹優(yōu)先”向“就業(yè)與通脹平衡”的策略轉(zhuǎn)變。他批評鮑威爾溝通風(fēng)格仍顯模糊，這可能加劇市場波動。

　　分析人士指出，未來美聯(lián)儲將繼續(xù)在“抑制通脹”與“支持增長”之間尋求平衡，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的動態(tài)演變將決定降息周期的最終幅度與持續(xù)時間。

　　年會聚焦老齡化挑戰(zhàn)

　　今年杰克遜霍爾全球央行年會的主題是“勞動力市場轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。全球主要經(jīng)濟(jì)體央行行長在年會上發(fā)出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定的重大挑戰(zhàn)。

　　日本央行行長植田和男、歐洲央行行長拉加德和英國央行行長貝利一致認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家未來幾十年將面臨勞動力嚴(yán)重短缺問題；除非能夠吸引更多外國工作者，否則將難以維持經(jīng)濟(jì)增長和價格穩(wěn)定。

　　目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨歷史性低生育率和人口壽命延長的雙重沖擊，這推高了“撫養(yǎng)比”，意味著非工作年齡人口在總?cè)丝谥械谋壤蠓仙?。這一趨勢對傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長模式構(gòu)成了根本性挑戰(zhàn)。

　　央行官員警告，人口老齡化不僅帶來經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險，還可能推高通脹壓力。在勞動力普遍短缺的環(huán)境下，工作者將獲得更強(qiáng)的議價能力，能夠要求更高的工資，這可能形成工資-價格螺旋上升的風(fēng)險。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在未來幾十年間，能否讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定運行在增長軌道上，關(guān)鍵在于能否有效吸引外國工作者來填補(bǔ)勞動力缺口。在本屆年會上，央行行長們一致強(qiáng)調(diào)了外籍工作者對緩解勞動力短缺的關(guān)鍵作用。

　　植田和男表示，快速老齡化使勞動力短缺成為日本“最緊迫”的經(jīng)濟(jì)問題之一。更多女性進(jìn)入全職工作崗位有助于緩解日本人口老齡化和低生育率造成的勞動力緊缺問題。目前，女性就業(yè)者中只有約50%是全職工作，而男性的該比例約為80%。他還指出，雖然外國工人僅占日本勞動力的3%，但他們占2023年至2024年勞動力增長數(shù)量的一半以上。

　　拉加德表示，近年來外籍勞工的涌入為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)注入了增長動力，在一定程度上抵消了“工時縮短”和“實際工資水平下降”對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。她指出，盡管歐元區(qū)部分行業(yè)對縮短工作時間的需求日益凸顯，但來自歐元區(qū)以外地區(qū)的勞動力數(shù)量增長，仍是支撐該地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行的重要因素之一。如果沒有這些外來勞動力，歐元區(qū)的勞動力市場狀況可能會更加緊張，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也會更低。

　　貝利強(qiáng)調(diào)，人口結(jié)構(gòu)變化和生產(chǎn)率下降對英國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的“急迫”挑戰(zhàn)未得到足夠重視。到2040年，英國40%的人口將超過64歲的標(biāo)準(zhǔn)工作年齡段。貝利表示，只要勞動力就業(yè)參與率仍然低迷，英國就面臨著提高基本經(jīng)濟(jì)增長率的“緊迫任務(wù)”。除非更多英國人重返勞動力市場，否則就必須“更加重視生產(chǎn)率增長”以提振經(jīng)濟(jì)。貝利稱，疲軟的生產(chǎn)率與低迷的勞動力就業(yè)參與率共同導(dǎo)致英國面臨“提高潛在經(jīng)濟(jì)增長率的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”。