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　　杭州高特電子設備股份有限公司（簡稱“高特電子”）近日創業板IPO獲受理。《經濟參考報》記者注意到，報告期內（即2022年至2024年，下同），高特電子業績呈快速增長態勢，營收和扣非后歸母凈利潤年復合增長率分別達63.05%和69.79%。與此同時，高特電子也存在毛利率持續走低、應收賬款規模高企等問題，其未來發展前景有待市場進一步檢驗。

　　業績快速增長　毛利率持續下滑

　　資料顯示，高特電子成立于1998年2月16日，主要從事電池檢測及電池管理系統（BMS）等產品的研發、制造和銷售，公司主要產品為儲能BMS模塊及相關產品，并依托BMS數據采集與聚合的特性，拓展了一體化集控單元及數據服務，同時涵蓋后備電源BMS、動力電池BMS等產品。

　　值得肯定的是，高特電子業績表現亮眼，營收、凈利潤增長迅速。據招股書披露，高特電子報告期內實現營業收入分別為3.46億元、7.79億元和9.19億元；實現歸母凈利潤分別為5375.27萬元、8823.11萬元和9842.36萬元；實現扣非后歸母凈利潤分別為3019.39萬元、7904.20萬元和8704.21萬元。

　　未經審定的2025年中報顯示，上半年，高特電子實現營業收入5.08億元，同比增長40.70%；實現歸母凈利潤5199.34萬元，同比增長57.80%。同時，公司預計2025年全年實現營業收入12億至13億元，同比增長30.57%-41.45%；實現歸母凈利潤1.15億元-1.30億元，同比增長16.84%-32.08%。

　　然而，在營收、凈利潤均持續增長的情況下，高特電子的毛利率卻連續三年下滑。報告期內，公司主營業務毛利率分別為28.37%、26.53%和26.02%。

　　記者注意到，高特電子的主營產品價格也呈現下降趨勢，并引發市場對其業績增速可持續性的擔憂。報告期內，公司儲能BMS從控模塊平均售價分別為349.02元/個、305.99元/個和315.10元/個，年復合增長率為-4.98%；儲能BMS主控模塊平均售價分別為996.54元/個、746.62元/個和617.91元/個，年復合增長率為-21.26%；儲能BMS顯控模塊平均售價分別為2437.79元/個、2184.99元/個和1939.19元/個，年復合增長率為-10.81%。

　　對此，在IPO審核首輪問詢函中，監管部門要求高特電子對儲能BMS主控、顯控模塊單價持續下行的原因作出解釋。高特電子回復稱，報告期內，儲能行業快速發展，伴隨著市場參與者的逐漸增多，市場競爭日趨激烈，進而向上游電芯、BMS、PCS等細分領域傳導，使得整個儲能產業鏈上下游均存在降本的客觀需求。在相關行業背景下，公司為進一步提升市場份額，持續優化降本并相應讓利傳導至銷售報價端，因此使得主控模塊、顯控模塊在銷售量和銷售收入規?？焖僭鲩L的同時，平均成本以及平均售價持續下行，相關情況具備行業合理性。

　　鑒于此，高特電子在招股書補充披露相關風險提示時稱，若未來下游新型儲能行業增速放緩、BMS細分領域競爭加劇，公司產品及技術迭代不及預期，可能導致BMS相關產品的銷售價格進一步下行，進而對公司銷售收入和經營業績的持續增長產生不利影響，引致銷售收入及業績波動的風險。

　　應收賬款高企　監管關注回款風險

　　《經濟參考報》記者注意到，高特電子期內應收賬款余額始終居高不下，在資金回收方面或存在不小的壓力。

　　招股書顯示，截至報告期各期末，高特電子應收賬款余額分別為1.96億元、4.27億元和5.43億元，占當期營業收入的比例分別為56.78%、54.85%和59.04%，呈現持續上升趨勢。

潘悅　制圖

　　進一步細究發現，報告期各期末，高特電子賬齡一年以上應收賬款及合同資產的余額分別為632.39萬元、1563.57萬元和5649.15萬元，占公司當期應收賬款和合同資產合計余額的比例分別為3.00%、3.42%和9.86%，占比在2024年出現較大幅度增長。

　　另據首輪審核問詢函回復報告披露，截至報告期各期末，高特電子前五大應收賬款及合同資產的余額持續增長，分別為1067.41萬元、1547.58萬元和6672.61萬元；賬齡一年以上金額分別為238.28萬元、570.14萬元和2429.13萬元；與此同時，期后回款比例持續下降，分別為99.96%、74.41%和47.95%。

　　監管部門也注意到高特電子在回款方面存在的風險，在首輪問詢函中要求公司對其應收賬款周轉率下降、賬齡一年以上的應收賬款增長較多的原因進行分析。

　　高特電子回復稱，報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.54次/年、2.50次/年和1.89次/年，主要系隨著儲能行業競爭的加劇，行業整體的支付周期有所拉長，使得應收賬款回款速度存在一定的放緩。報告期各期末，公司賬齡一年以上長賬齡應收賬款及合同資產主要為1-2年款項，增長較多主要系部分客戶受內部資金安排及付款流程影響，導致信用政策在實際執行過程中存在逾期付款的情形，回款周期有所拉長。

　　此外，應收賬款的持續攀升也對高特電子的流動性資金造成大量占用，導致公司經營性現金流表現不佳。報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-9045.59萬元、-11566.65萬元和994.50萬元。業內人士指出，高特電子經營現金流雖然從前幾年的負值轉為2024年的正值，但與高速增長的利潤表現相比仍然不相匹配，公司業績持續增長與財務兌現能力之間或存在錯位風險。

　　關聯交易存疑　定價公允性遭問詢

　　《經濟參考報》記者注意到，在IPO申報前夕，高特電子曾向關聯方高價出售虧損子公司。

　　據招股書披露，2022年12月，高特電子將全資子公司杭州萬智微電子有限公司（簡稱“萬智微”）的100%股權轉讓給杭州慧眾聚能企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“慧眾聚能”）、貴源控股（麗水）有限公司（簡稱“貴源控股”）和徐劍虹，三者均為公司關聯方，股權受讓比例分別為43.8356%、43.4037%和12.7607%。

　　其中，慧眾聚能由高特電子部分原股東共同出資設立；貴源控股是高特電子的控股股東，持有公司1.32億股股份，占公司總股本的36.54%；徐劍虹是高特電子的實際控制人，通過貴源控股、吾爾是投資管理合伙企業（有限合伙）分別控制公司36.54%、9.63%的股份，合計控制公司46.17%的股份。

　　資料顯示，萬智微成立于2021年7月，系一家芯片設計公司，專注于開發適配物聯網不同應用場景的無線傳感芯片，初始設立時為高特電子的全資子公司。目前，萬智微首款無線傳感芯片尚處于開發投入階段，相關芯片產品尚未市場化應用推廣。

　　據招股書披露，上述股權轉讓作價按照萬智微實繳出資額500萬元進行轉讓，在股權轉讓時點（即2022年12月），萬智微賬面凈資產為84.88萬元。與股權轉讓價款的差額為高特電子當年帶來了415.12萬元的投資收益，占其2022年利潤總額的6.52%。

　　與此同時，在股權轉讓完成后，萬智微于2022年末不再納入高特電子合并財務報表范圍，相關研發項目及對應的研發費用即自公司轉出。2022年至2024年，萬智微經營持續虧損，各期分別凈虧損379.86萬元、1372.34萬元和1334.78萬元。截至2024年末，萬智微凈資產為-1048.65萬元，已資不抵債。

　　有市場人士認為，在高特電子IPO申請前夕，公司關聯方慧眾聚能、貴源控股以及徐劍虹高價收購萬智微股權，不僅在2022年為公司帶來了415.12萬元的投資收益，也為公司此后的財務報表剝離了超千萬元的巨額虧損。高特電子相關舉動廣受市場質疑，焦點集中在是否存在變相向IPO公司輸送利益、是否為公司IPO前美化財務報表從而提升上市成功率等。

　　記者注意到，監管部門也要求高特電子對轉讓萬智微股權的公允性作出說明。高特電子解釋稱，以相關股權交易不能損害公司利益為首要原則，并考慮到萬智微相關經營虧損主要系前期研發投入影響，經各方一致協商，按照公司已投入的實繳資本500萬元作為交易作價，由股權受讓方承擔萬智微前期開發投入造成的經營虧損，因而交易定價公允合理，未損害公司利益。

　　針對高特電子存在的上述問題，記者整理成書面采訪提綱，致函其招股書披露的電子郵箱，但截至記者發稿時未收到回復。

　?。ㄗx者信箱：znhwuyong@163.com）