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8月9日，北京的天氣還如前幾天那樣潮濕而悶熱，天地之間儼然一個大澡堂子。18點多的時候，下班的人群和車流依然熙熙攘攘。誰也沒意識到，一個與大家的錢袋子都說得上關系的事悄然發生了。
18點30分，中國人民銀行官方網站掛上了2006年第二季度貨幣政策報告。按照以往的慣例，央行將在這個報告里發表貨幣當局對金融形勢乃至整個宏觀經濟運行的估價。研究金融的人則會“聽話聽音”，試圖從中找出央行話里話外的弦外之音。因為，報告里面有“黃金”。
二季度貨幣政策報告既是央行對當前貨幣形勢的估價，也是此后政策出臺的邏輯起點。研讀貨幣政策報告，有以下幾點啟示：
首先，央行認為，較高的居民儲蓄率、企業大量自有資金的積聚、外資繼續流入以及“十一五”規劃項目逐步啟動等因素，將繼續推動投資較快增長。在經濟保持平穩較快增長的同時，當前要高度關注固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、國際收支不平衡、能源消耗過多、環境壓力加大以及潛在通脹壓力上升可能對我國經濟帶來的風險。
央行報告中還特地指出，當前供給條件對我國經濟運行的約束較輕，各方面加快發展的積極性較高，而資源環境成本又難以構成比較有效的硬約束。在結構矛盾突出、國際收支繼續雙順差的背景下，控制貨幣信貸過快增長的任務仍然比較艱巨。
這是央行對當前經濟形勢的總體看法，其中，“潛在通脹壓力上升可能對我國經濟帶來的風險”以及“控制貨幣信貸過快增長的任務仍然比較艱巨”的判斷，引人注目。
在對通貨膨脹的判斷上，如一季度貨幣政策報告那樣，央行依然肯定地表示未來通脹壓力有所加大。理由是未來我國價格走勢雖然存在不確定因素，但上行風險大于下行風險。
央行說的價格下行風險，主要是部分行業生產資料與消費品的產能過剩會抑制相關產品價格上升，糧食有望繼續增產，糧價有一定的下降壓力，可能會成為影響CPI下行的因素。價格上行風險，主要是投資與出口快速增長，對生產資料、投資品的需求會持續旺盛，未來生產資料價格仍然存在上漲壓力；資源性產品價格改革將繼續推動未來價格水平上升；貨幣信貸增長偏快會對未來價格上漲造成一定壓力；隨著對企業環境保護、職工勞動保障、安全生產等方面要求的不斷提高，企業成本將有所增加。
就是說，通貨膨脹到來的可能性是大了，而不是小了。作為未雨綢繆、先行調控的貨幣當局，央行當然要繼續出手。
在人民幣會不會升值的問題上，央行耐心解釋：促進國際收支平衡需靠“多管齊下”，不能單純依靠匯率升值來實現。
央行并不認為發展外向型經濟與擴大內需是矛盾的，完全可以相輔相成、并行不悖。造成當前國際收支持續大幅順差的原因是多方面的。央行表示，可通過擴大進口與市場開放等多種措施，來減少貿易順差。
在人民幣匯率上，央行仍然是三句話：下一步應繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
對于貿易順差和人民幣匯率這樣非常敏感的話題，央行的表述可謂用心良苦、滴水不漏。從國內說到國際，從出口說到進口，從當前說到長遠。從實質上來說，和以往變化不大。那么，不變本身是不是也是新聞呢？是不是意味著不會輕易在升值上打主意呢？
對于提高存款準備金率，央行否定了提高存款準備金率是一劑“猛藥”的說法。央行認為，對流動性偏緊的狀態而言，此說法是成立的。不過，近幾年我國貨幣政策操作所面臨的流動性環境與上述情形正好相反：我國銀行體系流動性不僅沒有缺口，反而存在著持續性的、不斷積累的流動性過剩。為控制貨幣信貸過快增長，貨幣政策操作面臨的主要問題是如何對沖銀行體系過剩的流動性。
央行表示，當前通過公開市場操作來回收流動性僅是淺層對沖，而通過提高存款準備金率將一部分過剩流動性深度凍結，能夠減輕央行票據發行壓力，增強公開市場操作引導利率和信貸的能力。因此，小幅提高存款準備金率在我國當前流動性相當充裕的條件下并不是一劑猛藥，而是屬于適量微調。
可以看出，在二季度的調控中，央行對搭配使用央票和存款準備金率來收回流動性是情有獨鐘的。雖然兩次上調存款準備金率對貨幣市場來說，并非是春水微瀾。但是，當前搭配使用央行票據和存款準備金率來管理銀行體系流動性，確實能看出貨幣當局在調控藝術上的成熟。正如報告所評價的，兩種工具的搭配使用“是保持貨幣政策主動性和有效性的必要舉措，有利于維護貨幣市場利率和市場預期的基本穩定，有利于中央銀行及時、主動地調整政策取向，從而為國民經濟平穩較快發展提供適當的貨幣政策環境�！�
既點出了矛盾的特殊性，也隨之占據了輿論制高點，為今年再次動用存款準備金率留下了空間。 |
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