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地方債緣何頻頻“破發”

2009-04-10 本報記者:華曄迪姜銳來源:經濟參考報

4月8日，在上市第一天，安徽地方債毫無懸念地跌破發行價，收報在99.98，當日成交對應收益率多在1.62%；這不是第一只“破發”地方債：4月3日，新疆債也在上市首日跌破發行價，在隨后的交易日里，其成交價繼續走低。業內人士表示，地方債上市頻頻“破發”，折射出支撐債市的供需關系和市場對于宏觀基本面“預期”正在發生轉變，債市調整或將延續。
　　“地方債‘破發’是市場現狀的必然。”國海固定收益研究中心研究員陳亮表示，最近債市多種券種收益率呈現震蕩上行的趨勢。以國債為例，數據顯示，在剛剛過去的一周，中長期國債收益率普遍上行，其中，3年期國債收益率上移6個基點，5年期、7年期分別上移5個基點和10個基點，10年和20年期品種則上行1-3個基點。
　　“在這樣的市場環境下，先發行的地方債中標利率相對低，后發行相對高，先發的必然‘破發’。”陳亮說。來自中央國債登記結算公司的資料顯示，從3月27日開始陸續招標發行的四只地方債中標利率分別為：新疆債1.61%、安徽債1.60%、河南債1.63%、四川債1.65%，利率水平呈現明顯上行趨勢。
　　“主要原因是債市供給充足以及市場對經濟基本面‘預期’向好。”安信證券固定收益研究員王昌俊解釋說，二季度進入國債、地方債發行密集期，期數多，規模大，供給充足。上周，財政部公布第二季度國債發行計劃，二季度將發行16期記賬式國債，較一季度明顯增加；與此同時，地方債發行也逐步“加速”，僅4月上半月，就有6只共計284億元地方債上市招標。
　　在債券市場供給增加的同時，需求卻可能面臨下滑。招商證券的一份研究報告指出，3月份商業銀行新增債券投資連續2個月大幅增長，成為3月份債市的惟一做多主力，同期，保險機構需求萎縮，基金則成為債市最大賣空機構。“在收益率風險加大、股市投資機遇增加的背景下，二季度保險機構和基金公司的債券配置需求不容樂觀。”
　　另一方面，市場對宏觀經濟面的“預期”向好。王昌俊表示，近期公布PMI數據出現顯著反彈，同時，3月份新增信貸可能繼續超出預期，這使得機構對經濟回暖的“預期”繼續好轉，“這些都是債市利空因素。”
　　值得一提的是，眾多分析師在接受采訪時強調，地方債上市“遇冷”并不意味著市場資金面由“寬”轉“緊”。數據顯示，反映市場資金面的7天期、14天期回購利率依然保持在0.95%左右的低位。盡管央行在7日進行了規模高達1600億元的正回購操作，但分析人士并不認為這將改變資金面寬松的局面。
　　分析人士表示，在債市收益率呈現震蕩上行的趨勢下，地方債低于發行價的局面可能還會持續，但考慮到目前市場資金面仍然較為充裕，商業銀行的債券配置需求依然可期，“短端收益率上行的空間并不大。”

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