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隨著宏觀經(jīng)濟的持續(xù)回暖和通貨膨脹預(yù)期逐步加強，債券市場出現(xiàn)了一輪非常明顯的調(diào)整，這個調(diào)整更明顯地表現(xiàn)在收益率曲線的中短端。而隨著收益率逐步達到短期上限，債券市場接下來可能迎來短期的反彈。
目前經(jīng)濟正處于復(fù)蘇階段，呈V型反轉(zhuǎn)已經(jīng)是大概率事件，明年二次探底的可能性也不大，而且我國目前處于V型復(fù)蘇的右側(cè)，預(yù)計四季度經(jīng)濟的復(fù)蘇會更加明顯。下半年，CPI和PPI同比雙降格局不變，但環(huán)比走勢將出現(xiàn)分歧。隨著信貸投放的高位運行對CPI滯后效應(yīng)的體現(xiàn)、糧食價格的上漲與豬肉價格的觸底反彈，未來CPI降幅將逐步縮小，10月份后有可能轉(zhuǎn)為正值；PPI到四季度也有望接近或轉(zhuǎn)為正值。
在經(jīng)濟復(fù)蘇被正式確定之前，新增信貸還會保持一個較平穩(wěn)的增長，這也是目前及未來半年國家政策取向。同時，根據(jù)歷年經(jīng)驗，下半年信貸一般會占到全年的40%，少于上半年。在上半年信貸井噴后，全年貸款發(fā)放會呈前高后低之勢，下半年信貸回歸常態(tài)的要求較為強烈。
央行公開市場操作無論是量還是價格，央行具有控制能力，目前量價雙升的格局，是央行有意適度調(diào)整目前貨幣政策，適度收緊一些流動性。目前央行公開市場操作有些類似2005年年底，但力度和對輿論的影響都不及2005年年底。
就目前的市場而言，我們認(rèn)為在央行貨幣政策不發(fā)生大的變動的情況下，收益率曲線短端的上升將被1年定期存款利率2.25%所壓制，也就是說短端收益率從目前看來沒有太大的上升空間，這種情況下，債市將進入箱形震蕩格局。
對機構(gòu)來說，8月份債券市場存在交易性機會，得出這樣的資產(chǎn)配置策略是基于我們對目前債券市場的理解。從收益率曲線變動趨勢看，由于央行公開市場操作的影響，收益率曲線短端會抬升，收益率曲線可能呈現(xiàn)扁平化趨勢。另外，在沒有真正加息和收緊貨幣預(yù)期的情況下，我們傾向市場收益率曲線上行不存在持續(xù)性，換句話說，市場收益率曲線上下震蕩的可能性很大。在這樣一個大的背景下，我們認(rèn)為債券的資產(chǎn)配置應(yīng)著重兩個方面，一是波段操作，當(dāng)收益率走低時，減少持倉數(shù)量，當(dāng)收益率曲線上漲一定幅度時再加大持有倉量；另一方面就是選擇好持倉品種，尋找一些短期的交易性機會。 |