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在季度之交，可轉(zhuǎn)債在債券市場整體趨向謹(jǐn)慎的情況下連續(xù)收漲，走出獨(dú)立行情。在第四季度可轉(zhuǎn)債投資策略上，機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注那些流動性良好的品種。
偏股型品種表現(xiàn)突出
“綜合而言，可轉(zhuǎn)債二級市場短期仍將受惠于A股的強(qiáng)勢上揚(yáng)而延續(xù)反彈格局，但持續(xù)大幅上漲的空間有限。”廣發(fā)證券分析師李林表示。
市場注意到，9月初以來，在A股的強(qiáng)勢反彈帶動下，可轉(zhuǎn)債指數(shù)已連續(xù)兩周收漲。截至9月26日，可轉(zhuǎn)債平均平價溢價率為38.69%，較一周前下降0.92個百分點(diǎn)，底價溢價率為56.54%，較一周前回升3.2個百分點(diǎn)。從溢價率角度看，轉(zhuǎn)債整體股性略有增強(qiáng)，債性減弱。從節(jié)前一周個券表現(xiàn)看，可轉(zhuǎn)債漲幅與平價溢價率呈負(fù)相關(guān)，表明偏股型品種表現(xiàn)突出。
從前一段時間看，今年1至6月滬深300指數(shù)上漲63%，中信轉(zhuǎn)債指數(shù)漲33%，可轉(zhuǎn)債的債券屬性不斷減弱、股性不斷加強(qiáng)。在2008年大跌以及2009年上半年大幅反彈中，可轉(zhuǎn)債市場進(jìn)可攻退可守的特性一覽無遺。
從正股估值角度看，可轉(zhuǎn)債正股2009年P(guān)E最新預(yù)測中值為28.78倍，高于滬綜指預(yù)測市盈率(22.92倍)，估值水平相對偏高。未來正股上漲的動力有賴于公司業(yè)績的持續(xù)提升，但從短期看，近期指標(biāo)股走勢持續(xù)弱于中小市值股票，在一定程度上有助于提振正股以中小市值為主的可轉(zhuǎn)債市場。
機(jī)構(gòu)配置需求較為穩(wěn)定
從可轉(zhuǎn)債市場自身供求狀況看，發(fā)行重啟令可轉(zhuǎn)債品種稀缺性逐步緩解，同時一級市場申購亦導(dǎo)致部分資金從二級市場分流。從供給存量看，截至9月26日，可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為101.03億元，較一周前增加6億元，平均未轉(zhuǎn)股比例為76.8%，較一周前上升2.9個百分點(diǎn)，已上市可轉(zhuǎn)債品種共9只。從供給增量看，8月末至今，已有4只新債上市，總份額達(dá)28.65億元，擴(kuò)容顯著。
從需求看，作為增強(qiáng)收益的重要來源之一，債券基金對于可轉(zhuǎn)債具有剛性配置需求，而廈工轉(zhuǎn)債與西洋轉(zhuǎn)債等有擔(dān)保品種的發(fā)行，更可滿足保險機(jī)構(gòu)的配置要求。從中簽率看，網(wǎng)上中簽率小幅走高，由廈工轉(zhuǎn)債發(fā)行時的0.13%逐步升至龍盛轉(zhuǎn)債發(fā)行時的0.17%，網(wǎng)下中簽率則由0.16%小幅回升至0.17%，顯示機(jī)構(gòu)配置需求較為穩(wěn)定。
關(guān)注流動性良好的品種
2009年只剩下最后一個季度，有關(guān)機(jī)構(gòu)對全年可轉(zhuǎn)債市場進(jìn)行的預(yù)測顯示，一級市場方面，2008年9月以來無新轉(zhuǎn)債發(fā)行，累積的可轉(zhuǎn)債和分離債發(fā)行預(yù)案分別有13家和17家，計劃募集資金分別為134億元和836億元。隨著IPO重啟，預(yù)計2009年可轉(zhuǎn)債及分離債的融資額分別在100億元和500億元左右。可交換債這一金融工具也將第一次出現(xiàn)在中國的資本市場上，但市場容量不會擴(kuò)展得很快。
可轉(zhuǎn)債二級市場方面，提前贖回限制了可轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)。稀缺性推高估值水平，轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價猶如一把雙刃劍，在提高轉(zhuǎn)換價值的同時，也大大增加提前贖回的風(fēng)險，限制了可轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)，為可轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)設(shè)置了伸手可及的天花板。
機(jī)構(gòu)表示，隨著近期提前贖回落下帷幕，在無新轉(zhuǎn)債上市交易情況下，現(xiàn)存可轉(zhuǎn)債正逐漸成為一種稀缺的投資品，有可能進(jìn)一步推高可轉(zhuǎn)債市場的轉(zhuǎn)股溢價率，使得可轉(zhuǎn)債投資的安全邊界上移。因此，在第四季度可轉(zhuǎn)債投資策略上，機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注那些流動性良好、攻守兼?zhèn)涞目赊D(zhuǎn)債。
具體操作上，有三類可轉(zhuǎn)債可長期配置選擇，一是正股價格與波動率敏感性較高的品種；二是平價溢價率與底價溢價率均低于可轉(zhuǎn)債平均水平，平衡性較好，估值風(fēng)險相對較低的品種；三是正股估值處于相對偏低水平，尚無贖回風(fēng)險，基本面向好的品種。
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