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一季度銀行股跑輸上證指數(shù)0.9個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，分析師認(rèn)為，從基本面看，銀行經(jīng)營(yíng)依然行進(jìn)在“量?jī)r(jià)齊升”的景氣回升通道。而且，上市銀行動(dòng)態(tài)PE和PB分別為10.5倍、1.8倍，處于歷史低位，銀行股有較大上升空間。但近期內(nèi)，流動(dòng)性收緊，銀行再融資，以及對(duì)調(diào)控政策和長(zhǎng)期資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心仍將制約銀行股表現(xiàn)。
二季度信貸增長(zhǎng)將回歸穩(wěn)健
4月份的數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)4月新增人民幣貸款7740億元，同比多增1822億元。數(shù)字表明，2010年信貸在支持中長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)上的力度仍然在加強(qiáng)。
國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛認(rèn)為，信貸增長(zhǎng)將回歸穩(wěn)健，預(yù)計(jì)二季度新增人民幣貸款2萬(wàn)億元左右，一般性貸款仍有望實(shí)現(xiàn)同比多增。一季度大幅壓縮票據(jù)以“調(diào)結(jié)構(gòu)”，未來(lái)“調(diào)結(jié)構(gòu)”將更多體現(xiàn)在信貸投向。一季度貸款需求指數(shù)較2009年四季度提高2.1個(gè)百分點(diǎn)至69.1%，升至歷史較高水平，其中制造業(yè)貸款需求指數(shù)增長(zhǎng)最快，環(huán)比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。在貸款供給偏緊和需求的旺盛作用下，信貸結(jié)構(gòu)不斷改善，表現(xiàn)在一般性貸款同比多增，票據(jù)資產(chǎn)大幅壓縮。
一季度企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款是主要投向，未來(lái)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整將更多體現(xiàn)在信貸投向上的調(diào)整，如中小企業(yè)信貸增加、個(gè)人住房按揭貸款減少等。
凈息差將穩(wěn)步回升
雖然一季度銀行凈息差水平下降，但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，銀行業(yè)的整體凈息差水平將穩(wěn)步回升。國(guó)金證券的研究報(bào)告稱，息差下降可能的原因是，由于負(fù)債端的重定價(jià)，2009年四季度息差反彈，而一季度，負(fù)債端重定價(jià)因素消失，吸儲(chǔ)大戰(zhàn)導(dǎo)致存款成本的上升。但二季度行業(yè)息差仍有可能環(huán)比上升，主要原因是一季度貸款議價(jià)能力尚未體現(xiàn)。
不過(guò)，央行日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，一季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率小幅回升。報(bào)告稱，第一季度，非金融性企業(yè)及其他部門(mén)貸款利率逐月小幅回升。3月份，貸款加權(quán)平均利率為5.51%，比年初上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.04%，比年初上升0.16個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為3.55%，比年初上升0.81個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率有所上升，3月份加權(quán)平均利率為4.63%，比年初上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。
從利率浮動(dòng)情況看，執(zhí)行下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比下降。3月份，非金融性企業(yè)及其他部門(mén)一般貸款實(shí)行下浮和基準(zhǔn)利率的占比分別為30.05%和28.91%，比年初分別下降3.14個(gè)和1.35個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)行上浮利率的貸款占比為41.04%，比年初上升4.49個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)泰君安的報(bào)告表示，二季度凈息差將呈穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。由于票據(jù)融資占比已降至較低水平，未來(lái)信貸結(jié)構(gòu)的期限調(diào)整的余地已經(jīng)不大，此外，今年以來(lái)貸存比監(jiān)管指標(biāo)的強(qiáng)化對(duì)部分中小銀行吸收存款和控制負(fù)債成本構(gòu)成一定壓力。因此，二季度及以后，凈息差的回升將主要依賴于：信貸投向調(diào)整帶來(lái)貸款收益率的提升，包括加大中小企業(yè)信貸投放，二套房貸利率的提高等；銀行貸款議價(jià)能力的進(jìn)一步提升；同業(yè)和債券收益率的提升等；通脹預(yù)期下活期存款化的維持；以及加息預(yù)期增強(qiáng)加速凈息差回升。
目前估值已包含悲觀預(yù)期
伍永剛認(rèn)為，“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)行業(yè)景氣回升。同時(shí)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定向好，信貸成本有望維持低位，中間業(yè)務(wù)收入仍將保持較快增長(zhǎng)。
國(guó)泰君安認(rèn)為，目前銀行業(yè)基本面穩(wěn)健向好，上半年有望實(shí)現(xiàn)28%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23%的預(yù)測(cè)。同時(shí)估值偏低，目前14家上市銀行2010年動(dòng)態(tài)PE和PB分別為10.5倍、1.8倍。我國(guó)銀行業(yè)正常的估值水平應(yīng)在15倍PE，2.5倍PB，目前銀行股有上漲40%的潛力。因此長(zhǎng)期堅(jiān)定看好銀行股的投資價(jià)值，給以增持評(píng)級(jí)。
民生證券的研究報(bào)告表示，目前的估值已經(jīng)包含足夠悲觀預(yù)期。投資者可能高估了資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。只要經(jīng)濟(jì)仍在上升期間，即使資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，也能夠被逐步消化。而且，即使考慮到房地產(chǎn)價(jià)格下跌可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成的損害，我們認(rèn)為目前的銀行估值(歷史最低估值)已經(jīng)包含了足夠悲觀的預(yù)期。因此，對(duì)于前期下跌較多的銀行股，無(wú)論是從基本面，還是從技術(shù)角度，都可能存在一定的反彈機(jī)會(huì)。
不過(guò)，國(guó)泰君安同時(shí)提醒，單就二季度而言，后續(xù)房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)，融資平臺(tái)貸款狀況和撥備要求的不確定性，仍然會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生一定影響，短期建議適度謹(jǐn)慎。 |