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推薦序孫旭東：讓價值投資更容易 　　對于價值投資的初學者，我一般會推薦他們去讀大師們的原著，如《證券分析》、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信，但《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》是一個例外，這本書有其獨特的價值。 　　坊間介紹價值投資的書籍汗牛充棟，其中也有不少以通俗易懂為賣點，但我很擔心這些書會誤導初學者。例如，有一本書在快結束的時候這樣說，“現在你已經具備了一些巴菲特法則的理論知識，那么你就應該有能力為自己的長期投資帶來——比如說15%-25%的平均年復利收益率……只是在這個游戲里你還必須學會一個小技巧——為了成為一個億萬富翁，你還必須學會讓別人把錢給你，你再用他們的錢去投資。” 　　價值投資如果真的這么容易，那就滿大街都是巴菲特了！一本書還沒有讀完，就想著去為人理財，難道不覺得過于輕率了么？ 　　相比之下，《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》的作者珍妮特洛的態度就很謙虛，“我無意取代或更新關于格雷厄姆和多德的著作，或是格雷厄姆自己寫過的書。通過本書的閱讀準備，一些謹慎的讀者，也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》、《證券分析》更有保證。其實，這就是我最想看到的結果，那將是一種非常特殊和有啟發性的體驗。” 　　事實上，《價值投資學》不僅是讓讀者在學習價值投資時更加輕松，即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我，也覺得開卷有益。 　　首先，這本書有助于我們了解價值投資的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投資業績為例，如果我們看《滾雪球》之類的傳記作品，有可能對格雷厄姆的業績不以為然——《滾雪球》中的說法是：“本杰明格雷厄姆的職業生涯即將走到終點。他62歲，而市場已經超越了1929年的高峰。現在的價格讓他緊張，而他的回報率已經比市場高出2.5%。” 　　2.5%的超額收益率顯然不算太高，再看看本書中是怎樣闡述的吧——“格雷厄姆紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之后，就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢。30年來，經歷了1929年股市大崩盤、經濟大蕭條以及兩次世界大戰后，格雷厄姆的客戶的年平均投資回報率為17%，這還不包括蓋科公司（Geico）的收益……由于每個基金投資人出售蓋科股票的時點不同，因此很難估算投資該股票的實際獲利率，但截止至1972年為止，蓋科公司股票的漲幅已經超過28,000%……據格雷厄姆回憶，在蓋科公司之前，他和紐曼僅被視為投資分析的好手，但是在蓋科公司成功后，他們被封為投資界的天才。” 　　看到這樣的數據，我們對價值投資會更具信心，這信心是本來就該有的。 　　其次，這本書不僅是“以簡單的語言來解釋價值投資的基礎法則”，作者在闡述問題時除了引用格雷厄姆的話，還多次引用了巴菲特、塞思卡拉曼、沃爾特施洛斯、彼得林奇等著名投資人的觀點，這有助于我們更加全面、更加辯證地思考問題。如書中講格雷厄姆創造過一個評估企業內在價值的公式： 　　內在價值=E（2r+8.5）×4.4/Y 　　其中：E為每股收益，r為預期增長率，Y為目前AAA公司債券的盈利率，8.5這個數字為格雷厄姆認為增長率為零時企業合理的市盈率。 　　在讀《聰明的投資人》時，我曾經對書中一個類似的公式非常疑惑，按公式的計算結果，格雷厄姆對企業價值的評估并非印象中那么保守： 　　價值=當期（正常）盈余×（8.5+2倍的預期年成長率） 　　其中：成長率是指未來7-10年的預期成長率 　　如果AAA公司債券的盈利率為4.4%，那么這兩個公式就是完全一樣的。 　　《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》中這樣講：“在全盤接受這個公式之前，也許不妨先看看巴菲特對這個公式的反應。‘我從來沒有用過這個公式。我認為格雷厄姆在創造這個公式的時候有點心不在焉。’他這么說著，不禁呵呵大笑。” 　　最后，與格雷厄姆的原著相比，本書中的案例離我們更近，也就更有意義，如書中所舉的蓮花公司（Lotus）的案例。我想，很多歲數稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL，對這家公司有一定的了解。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　還有一些心得和體會，不再贅言。總而言之，對價值投資者而言，這是一本不多見的好書，值得我們細細品味。 　　著名財經作家北京群鯉投資咨詢有限公司孫旭東 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 頁