債信難題
“融資問題，是左右國開行改制進度的關鍵之一。”前述銀行業專家表示。
在《政府與市場之間》中，陳元也坦言“資金來源是金融機構的生命線”。
區別于儲蓄類商業銀行，債券發行仍舊是國開行融資生命線中最主要的渠道。
當年，國開行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產物而生時，就成為了除財政部以外的第二大發債主體，常年在銀行間債券市場占據著1/4的份額。而商業化改制，自然首先作用于債券領域。
1998年以前，國開行的資金來源主要依靠央行向金融機構攤派開行金融債券。在規模不斷擴大、派購發債的成本高、品種少、靈活性差等缺陷逐步暴露后，開行債日益受到投資人的抵觸。
因而，擔負著應對市場“剛需”償債風險的國開行，于1998年9月成功地發行了第一期金融債券，且全年發債350億元，全部低于行政派購債券的利率水平，開始了市場化發債道路。
但誰想，14年后的今天，決定著開行債“身價”的根本因素，仍舊是銀監會每年給予其風險權重為零的“準國債身份”。
“開行債發行利率今年初出現了最高峰，原因就在于市場對銀監會的風險權重規定遲遲未出臺的擔憂。”招商銀行金融市場部一位負責人稱，“擁有債信并不意味著擁有國家信用，市場是否認可完全由各機構自主決定。”
籌資成本上升，是國開行商業化改革必須付出的代價，一些機構甚至開始將開行債視作與商業銀行債券相當的信用產品來對待了。
此外，各類投資機構對開行債的授信總額顯著下降，加之政策上對其購買同類債券的集中度限制，使得不少商業銀行已無余力購買新發的開行債，國開行發債空間由此受限。
據中央債券登記結算公司公布，國開行8月的債券發行量為1000億元，接近進出口銀行的7倍和農發行的2倍；迄今全年發行量9453.8億元，接近進出口銀行的5倍和農發行的2倍。“2013年的規模應該會更高。”一位資深債券分析師表示。
“擴大規模只是轉型期的權宜之計。”一位多年供職于國開行的高管也坦言。一旦籌資渠道被堵死，則國開行多年來優質經營的基礎將從此動搖。“我們不能只聽命于政策，但卻不得不接受政策引導。”
一旦失去政策性銀行身份，則國開行很可能會因債信問題而崩盤。
作為國家宏觀調控和戰略利益層面的重要貫徹者之一，國開行的興衰事關重大。
事實上，目前中央債券登記結算公司將開行債的收益率指數體系與其他兩家政策性銀行區分開來，以單獨的曲線組圖來提示投資機構重新衡量國開行的資金狀況。
“這表明，開行債可能最終會成為一個獨特的投資品種。”中央債券登記結算公司一位分析師稱。并且，即便是不久后風險權重被提升為商業銀行標準，監管層也應該會在發債時點上采用“新老劃斷”方式，給足國開行緩沖時間。
2008年，銀監會曾規定改制前發行的國開行人民幣債券風險權重為零，視同政策性金融債直至債券到期，以區別于商業銀行信用債券20%的風險權重。
但銀監會卻在接下來的三年內接連三次將上述規定展期至2013年底，且表示后續政策“還將具體商定”，顯然以確保開行債的國家信用和其政策性銀行身份為緊要目的。
據悉，即便在該行內部，關于能否將政策性業務與商業性業務“一刀切”的爭論也從未平息，關于內部機制如何改、是否應該改的不同聲音仍暫無定論。