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三、中美兩國M2/GDP比率比較分析 　　首先，中美兩國經濟發展階段不同。我國是全球第二大經濟體，但仍然是發展中國家，目前仍處在農村城鎮化、工業化、信息化和農業現代化發展過程中，對中央銀行貨幣投放存在較大現實需求。1990—2012年，我國名義GDP累計增長了27.8倍，而M2增長了63.7倍，貨幣增速高出經濟增速1倍多。這是我國經濟逐漸“市場化”和生產要素逐漸“貨幣化”的具體表現，在一定程度上，M2/GDP比率階段性升高也是資本邊際收益遞減規律發揮作用的結果。在經濟起飛階段，由于資產形成增速超過了名義GDP增速，1992—2012年我國固定資產投資完成額平均累計同比增長了23.5%，超過了GDP增速一倍以上，導致經濟體內資本存量與GDP之比上升，促使全社會資本周轉速度下降，導致貨幣周轉速度下降，迫使中央銀行增加投放貨幣，最終導致M2/GDP比率上升。可以說，只要我國資本形成增速繼續高于GDP名義增速，M2/GDP比率就會繼續保持較高水平。 　　其次，中美兩國資本市場發達程度不同。我國資本市場不發達，老百姓在一定程度上只能被迫把錢存進銀行；而美國擁有發達的資本市場，老百姓有多樣性的金融投資選擇，擁有貨幣的各種“替代”手段。在現代市場經濟條件下，貨幣與金融資產界限變得越來越模糊了，兩者轉換起來十分容易。考慮到美國現有金融資產大約67萬億美元，包括銀行存款、股票、債券等基礎金融資產（為避免重復計算，把共同基金和金融衍生產品除外），這個數字約為美國GDP的4.2倍；這意味著，在美國1塊錢產出需要4.2塊錢金融資產與之匹配，但其中貨幣占比卻很少。我國目前大約有160萬億元的金融資產，約為GDP的3倍；就是說，在我國1塊錢產出需要3塊錢金融資產匹配，但其中貨幣占比卻很高。 　　再次，美國金融創新加快了貨幣流通速度，減少了貨幣需求。一般而言，貨幣用于債權債務支付活動，并要滿足經濟活動主體對貨幣的各種需求，包括交易、投機和預防需求等。同時，市場流通中貨幣經過商業銀行的“貨幣創造”，已經遠大于中央銀行投放的基礎貨幣。貨幣主要體現為銀行存款，也是一種金融資產，與債券、股票等并無二致，儲戶把錢存在銀行也要追求投資回報。銀行存款的回報就是銀行支付給儲戶的利息，在通貨膨脹的情況下，實際利率低于名義利率，有時還為負值，嚴重侵蝕了儲戶利益。因此，貨幣“逃離”銀行體系是個趨勢。這一趨勢發端于20世紀60年代初花旗銀行發明的大額可轉讓存單（CDs），是銀行融資證券化的開始。70年代中期，美林投資銀行發明了按揭貸款證券化（MBS），首開資產證券化的先河。進入21世紀以后，資產證券化浪潮迅猛發展，雖然經受了2008年金融危機重創，現在美國金融體系中仍然有著重要地位。 　　過去10多年間，隨著資產證券化蓬勃發展，美國商業銀行業務運營模式發生了巨大轉型，由過去的“購買—持有”模式轉變為“發起—分銷”模式。銀行在貸款發放后，不在資產負債表上持有到期，而是采取出售、證券化、購買信用衍生產品等方式，把貸款信用風險由“表內”轉移到“表外”。通過這一操作，美國商業銀行在6至9個月內就可以實現貸款銷售，為發放新貸款提供資金來源，因此加快了資金周轉。在該模式下，商業銀行大量收入來自貸款服務費、預支利息、托管交易費、提前還貸罰款等貸款服務收入和手續費收入。因此，銀行的非利息收入上升，利息收入相對下降。這種新的業務模式在理論和實踐中都被認為能夠擴大銀行收入來源，為銀行節約資本，幫助銀行分散風險。然而，美國次貸危機也暴露了這種新模式在激勵、透明度、風險管理等方面的缺陷。無論如何，這種模式事實上顯著減少了美國銀行體系中的貨幣存量，這些金融創新在一定程度上起到了“替代”銀行創造貨幣的作用。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 頁