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在低利率政策下，誰借錢誰就獲利。人們千方百計向銀行借錢，而借了錢就得投資，經濟豈能不投資過熱？可以說，房地產市場過熱和股市泡沫很大程度都與低利率政策有關。
2007年一季度的經濟數據已經公布，GDP增長11.1%；固定資產投資增長23.7%；銀行信貸增加14217億元，特別是個人信貸增長3500多億元；3月份CPI上漲3.3%，遠遠超過一年期銀行存款利率2.79%，居民存款利率為負1.068%（扣除20%利息稅）；一季度房地產開發投資增長同比增長26.9%，比上年同期加快6.7個百分點。
從這些數據來看，政府工作報告中所指的三大問題，如投資增長過快、銀行信貸增長過快及進出口貿易增長過快的矛盾基本上沒有緩解。當前國內經濟形勢已經熱度不低了，加上國內資產價格快速飆升，經濟生活中潛在風險越來越大。
從當前整個中國經濟問題的核心來看，低利率政策是整個經濟生活各種行為扭曲的根源。在低利率的管制下，金融市場的價格機制無法形成，債務人與債權人之間的利益關系完全扭曲，再加上土地公有制下的房地產市場（要素非市場化與產品市場化）及國有企業為主導的證券市場（國有上市公司、國有證券公司及國有基金公司）這樣的條件，自然就更容易利用低利率政策來扭曲企業及個人的經濟行為。
在低利率政策下，誰借錢誰就獲利。比如說，目前民間信貸市場的利率一般為12%，而銀行的一年期貸款利率只有6.39%，相差一半。在這種情況下，人們千方百計向銀行借錢，因為借到錢就是獲利，而借了錢就得投資，經濟豈能不投資過熱？再加上國內資產價格快速上漲，這種雙重獲利必然會驅使投資人向銀行大量借錢并讓所借到的資金源源不斷地涌入各種投資市場。可以說，房地產市場過熱和股市泡沫很大程度都與低利率政策有關。
低利率政策危害如此之大，為什么不改變這種低利率政策，讓利率更市場化呢？最大的問題還在于盤根錯節的利益關系難以調整。比如，不少人在說，加息會增加企業的負擔、會刺激國外投機資本及熱錢涌入、會約束企業的投資與個人的消費等。而且，從上幾次加息的效果來看，市場對利率根本就不敏感。因此，央行加息對宏觀經濟過熱起不到應有作用，貿然加息將使得國內經濟遭遇外部供給沖擊之后，又增加一個需求沖擊，從而增加了宏觀經濟硬著陸的可能性。
在本文看來，對于當前的經濟形勢，中國要不要加息，最為核心的問題是，利率是什么？它在市場中到底起什么作用？盡管中國的金融市場是一個不完善的市場，但價格機制永遠是市場最為核心的東西，如果僅是以國內市場環境不好、市場機制不完善而否認金融市場價格（即利率）的作用，這完全是一種誤導。
金融市場利率的功能是什么？它應該是分配稀缺資本的標準。特別是在發展中國家，資本稀缺性一直是整個經濟發展最大之瓶頸。如何讓這十分稀缺的資本能夠有效地使用，就得通過市場競爭機制來決定資本利率的高低，從而讓有效的投資得到所需要的資金，讓無效的投資在競爭中淘汰。幾年前我就指出，如果不發揮金融市場價格機制的作用，不改變中國的低利率政策，宏觀調控要達到所期望的目標是不容易的。
而且，低利率政策必然會造成整個金融市場流動性泛濫、資產價格快速上漲。各種資產價格的快速上漲，不僅激發了投資者的投資意愿，也讓銀行有了更大的擴張銀行信貸規模的沖動。銀行信貸規模的快速擴張，容易讓大量的銀行資產流入其他資產，同時推高其他資產的價格。因此，要化解目前中國經濟過熱，就應該限制銀行金融杠桿對房地產和股市投資者的便利性。而且，利率上調的同時，還得縮小存貸差，即存款利率應該比貸款利率上調快一些，這是弱化銀行信貸規模擴張的根本所在。 |
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