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| 2007-08-14 作者：邱華凱 來源:國際金融報 |
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次級抵押貸款市場正在攪動美國經濟乃至全球金融市場的神經。2007年初以來美國次級抵押貸款市場問題不斷涌現，掀開了住房市場降溫的新篇章，而近期危機進一步擴大并出現了蔓延跡象。
美國次級抵押貸款是面向信用較差或收入較低的借款人提供的抵押貸款，以實現居者有其屋。該市場在20世紀90年代中期至2004年期間經歷了快速發展，從1994年的350億美元發展到2000年的1400億美元，而如今可能高達8000億美元。這一時期的繁榮得益于當時的政策環境、寬松的信貸環境，以及資產證券化盛行等多個方面的因素。
然而，次級貸款的發放是建立在房價不斷上漲及低利率假設的基礎上。大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。一旦房價回落利率上升，次級借款人將會面臨無力還貸風險。從2004年中開始，美聯儲先后17次加息，將基準利率從1%上調至5.25%，使得借款人還貸成本激增，遠超出實際還貸能力。另一方面，近兩年來美國住房市場逐步降溫，使得房屋所有人的再融資變得更為困難。這最終導致了2006年以來次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權數量的攀升，并使美國包括新世紀抵押貸款公司在內許多貸款公司已撤出次級抵押貸款市場，尋求破產保護或者被收購。同時，投資于次級貸款證券的基金與投資人也卷入到這場風波中并遭受巨額損失，使得危機影響出現向全球蔓延的跡象。總之，此次危機很大程度上反映了次級貸款市場制度上的缺陷。
此次次級債危機將會直接或間接地給美國消費支出及經濟增長帶來負面影響，并可能波及到相關經濟領域，而短期內仍很有可能進一步加劇。次級貸款危機正使得越來越多的住房重新投入市場，再加上市場中已存在的大量未售住房，可能壓低整體房價，令整個住房市場進一步降溫。而房屋所有人也更難以通過再融資來滿足不斷上漲的消費需求，這勢必會削弱消費支出，進而拖累美國經濟增長。據瑞士信貸預計，次級貸款危機可能會拖累美國2007年經濟增長0.5個百分點。
次級債危機的最大風險在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場的溢出影響及風險厭惡的普遍上漲。但它并不必然會威脅到美國經濟軟著陸的前景并導致經濟衰退。次級貸款僅占美國整個抵押市場的一小部分（約10%），目前只有嚴重暴露于次級抵押貸款的企業及投資人才受到損害。此外，在政府及聯邦管理者的壓力下，放貸泛濫局面得到抑制。
目前，未有跡象顯示銀行緊縮信貸對優級抵押貸款等相關市場構成嚴重影響。近期數據也顯示，除住房市場外，美國整體經濟基本面仍保持健康，而近幾年房屋價值的大幅上揚應該可以為房價溫和下跌提供充足緩沖。此外，隨著美國通脹的回落，美聯儲完全可以通過減息來重新刺激經濟增長。
次級債市場通過證券化的方式與資本市場更為緊密地聯系在一起。從近期看，美國次級債危機的影響已波及到全球金融市場，并導致了歐洲及亞太等全球股市連日來的下挫。這主要是因為危機使得投資者對美國及全球經濟信心出現下滑，流動性緊縮影響有所顯現。然而，鑒于次級抵押貸款債券在整個金融市場中所占的份額相對較小，這次危機對金融市場可能不會產生持續的負面影響。
隨著近日次級債危機的加劇，當前持有次級貸款的基金面臨大量贖回壓力，同時貸款商同樣面臨更多的回購壓力。從目前情況來看，中國銀行業在此次美國次級債危機中受到的影響可能有限。由于中國資本項目尚未完全開放，人民幣不能自由兌換，國內資本市場相對封閉，企業及個人投資大量暴露于美國次級貸款的可能性不大，因此其對中國金融市場及金融體系的影響可能較小。另一方面，次級債危機引發美國乃至全球經濟的放緩可能會在一定程度上影響中國的出口需求，但除非美國經濟出現衰退，否則整體影響仍在可預期之內。
美國次級債危機引發的全球金融市場動蕩短期內可能仍將持續，其對美國及全球經濟的影響程度尚不可知。加強住房信貸市場危機的監控，恢復投資者信心，保障住房需求，強化各國監管機構之間的協調，將有助于此次美國次級債危機的解決。 |
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