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雖然中國經濟出現了持續過熱的趨勢，但是目前尚無確切證據表明中國已經進入全面通脹時期。而且，尚無陷入全面通脹之虞并不意味著我們可以對本輪物價上漲聽之任之，必須對全面通脹格外保持警惕。
國家統計局公布的最新數據顯示，7月份中國居民消費指數（CPI）比去年同期上漲5.6%，漲幅創1997年3月以來的125個月新高。該數據發布后，關于是否存在全面通脹的爭論也日趨激烈。
筆者預計，2007年全年中國GDP增長率有望超過11％，CPI同比增長率將在4％~5％之間。中國經濟已經超越了過去近10年內保持的9％左右的GDP增長率和3％以內的通貨膨脹率的“黃金組合”。這意味著中國經濟出現了持續過熱的趨勢，但是目前尚無確切證據表明中國已經進入全面通脹時期。
目前的物價上漲和中國1993~1994年期間的高通貨膨脹相比存在顯著區別。首先，在本輪消費者物價上漲中，食品價格上漲發揮著舉足輕重的作用，扣除食品和能源價格的核心通脹率依然保持在較低水平上。例如，7月份食品價格上漲15.4%，而非食品價格上漲僅0.9%。在食品價格中，肉禽及制品價格上漲45.2%，鮮蛋價格上漲30.6%，油脂價格上漲30.1%，這三項食品構成了本輪CPI上揚的主力軍。在宏觀經濟學中，食品價格漲落與宏觀經濟周期波動的相關性并不強，前者更多受到市場結構性因素和突發事件的影響。而全面通脹往往構筑在宏觀經濟嚴重過熱的基礎上。
其次，在本輪物價上漲中，消費品物價水平的上漲幅度顯著超出工業品出廠價格（PPI）的上漲幅度。我國目前在制造業領域存在顯著的產能過剩，這意味著近期內PPI難以出現大幅上升。7月份PPI同比增長僅2.4%，較6月份2.5%的增幅略為回落。由于PPI是CPI的先導指標，從這一意義上來講，PPI難以對CPI的持續大幅上漲提供堅實的支持。
再次，全面通脹往往意味著國內消費和國內投資的同時擴張，而目前國內消費和投資并未顯著偏離固有的時間序列趨勢。7月份社會消費品零售總額增長16.4%，今年1~6月城鎮固定資產投資同比增長26.7%，這與1994年固定資產投資增速超過60％形成鮮明對比。中國經濟增長的歷史表明，缺乏投資過熱推動的物價上漲難成氣候。
因此，筆者認為中國宏觀經濟目前尚無陷入全面通脹之虞，但這并不意味著我們可以對本輪物價上漲聽之任之。一方面，食品價格上漲可能通過工資成本的傳遞引致工業品出廠價格的上升，造成從消費品價格到工業品價格的“輪動效應”；另一方面，目前國內充裕的流動性和仍顯寬松的信貸政策容易導致出現消費、投資和出口三方面同時過熱的局面；最后，目前國內能源和某些初級產品價格顯著低于國際水平，一旦國內外原材料和能源價格拉平，那么將向中國經濟注入成本推動的通脹壓力。
我們還應對一種論調保持警惕，即中國可以通過通貨膨脹來平衡自己的國際收支，通貨膨脹可以作為一種宏觀調控工具，因而并不可怕。其觀點的基礎是，目前國內能源和初級產品價格存在嚴重低估的情況，這種扭曲的價格體系鼓勵了中國出口業的發展，長期而言損害了中國人民的福利。這種觀點的最大問題在于，它混淆了微觀上價格重估和宏觀上通貨膨脹兩個概念。
我們認同在微觀層面上提高國內能源和初級產品價格有助于提高中國經濟增長的效率，但是目前全球經濟處于一個敏感的十字路口，一旦我們放開通貨膨脹，那么中國經濟將陷入高通脹和經濟全面過熱，最終導致產能過剩和經濟衰退的后果。因此，我們在放開微觀價格的同時，應該在宏觀層面上把緊貨幣和信貸的閘門。此外，通過通貨膨脹造成的人民幣實際匯率升值的確有助于降低中國的貿易順差，但是這將以中國人民的真實福利損失為代價。相比之下，通過人民幣名義匯率升值來平衡中國的國際收支，是更為直接和成本更低的理性選擇。 |
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