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就短期來(lái)看,2007年以來(lái)肆虐亞洲的高通脹可能死灰復(fù)燃、貿(mào)易保護(hù)主義可能抬頭、貨幣危機(jī)可能回歸。而亞洲國(guó)家拿出的市場(chǎng)救援方案還停留在各自為戰(zhàn)的地步,或多或少都存在一定的負(fù)外部性。當(dāng)這種負(fù)外部性累積到一定程度,最終可能讓所有人的利益都受損。
鑒于新興市場(chǎng)國(guó)家在抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力、法律制度環(huán)境和國(guó)際政策協(xié)調(diào)機(jī)制等方面都遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家,華爾街金融危機(jī)迅速向全球蔓延后,這些新興市場(chǎng)國(guó)家能否安全渡過(guò)危機(jī)引人關(guān)注。特別是亞洲,在1997年金融風(fēng)暴中遭受重創(chuàng),最近十年又重新崛起并成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。因此,其經(jīng)濟(jì)前景如何,直接關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)的預(yù)期。
如果說(shuō)從虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是美國(guó)式危機(jī)傳導(dǎo)模式,那么由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣拖垮本國(guó)金融部門,則很可能是亞洲國(guó)家所面臨的危機(jī)演化路徑。事實(shí)上,亞洲經(jīng)濟(jì)并不如人們想象中的那般強(qiáng)健。除股市暴跌和出口疲弱這些普遍癥狀外,各國(guó)還陷入了各式各樣的麻煩:一些國(guó)家,如印度和越南,一邊背負(fù)著兩位數(shù)的通脹率,一邊卻不得不考慮追隨其他國(guó)家降息,無(wú)異于在“滯脹”泥潭邊緣嬉戲的孩童;另一些國(guó)家,如韓國(guó)和泰國(guó),再次面臨本幣急劇貶值和外資出逃的壓力,而巴基斯坦已處于“國(guó)家破產(chǎn)”的邊緣。
從亞洲國(guó)家拿出的市場(chǎng)救援方案看,救市措施還停留在各自為戰(zhàn)的地步,且或多或少都存在一定的負(fù)外部性。當(dāng)這種負(fù)外部性累積到一定程度,特別是當(dāng)它以乘數(shù)效應(yīng)不斷放大沖擊后果時(shí),最終可能讓所有人的利益都受到損害。
綜合各方情況,筆者認(rèn)為,亞洲經(jīng)濟(jì)或許將面臨三個(gè)不確定性:
首先,就短期來(lái)看,2007年以來(lái)肆虐亞洲的高通脹可能死灰復(fù)燃。原因是,在經(jīng)濟(jì)增速放緩、信貸供給不足和通脹壓力減輕的情況下,各國(guó)很自然地傾向于選擇“松財(cái)政”和“松貨幣”的政策搭配,其結(jié)果就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)伴隨著通脹的回升。從近日中國(guó)中央和地方出臺(tái)的一些“促發(fā)展”措施來(lái)看,既包括龐大的財(cái)政補(bǔ)貼和固定資產(chǎn)投資,也包括鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)和購(gòu)房者放松信貸。無(wú)疑,在刺激產(chǎn)出急劇擴(kuò)張的同時(shí),物價(jià)水平也將水漲船高。
“兩松”政策搭配是有兩個(gè)隱含前提的:國(guó)際油價(jià)將不斷下跌與美元強(qiáng)勢(shì)將成常態(tài)。從前者來(lái)看,這顯然不符合石油輸出國(guó)的利益,勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化其扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的供求關(guān)系的努力,最終令油價(jià)確定在一個(gè)雙方都能接受的合理位置;從后者來(lái)看,隨著美國(guó)雙赤字的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退的擔(dān)心,美元的下滑將帶動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的石油及其他大宗商品價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。
而從一個(gè)較長(zhǎng)期視角來(lái)看,若危機(jī)影響持續(xù)數(shù)年,嚴(yán)重依賴出口的亞洲經(jīng)濟(jì)不得不將過(guò)剩的產(chǎn)能集中轉(zhuǎn)向內(nèi)銷市場(chǎng),由于供過(guò)于求,消費(fèi)品和工業(yè)品價(jià)格將一路走低。由此,通脹可能最終轉(zhuǎn)化為通貨緊縮。
其次,貿(mào)易保護(hù)主義可能在亞洲抬頭。回顧歷史,人們不難發(fā)現(xiàn),上世紀(jì)30年代大蕭條前期,由于美國(guó)實(shí)行《斯慕特－霍利關(guān)稅法案》,將2萬(wàn)多種進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅大幅提高,引發(fā)各國(guó)群起效仿。每個(gè)國(guó)家都試圖將自己與外部危機(jī)隔絕開(kāi)來(lái),結(jié)果反而加劇了危機(jī)在全球迅速蔓延的速度和烈度。也就是說(shuō),這種錯(cuò)誤的做法使1929年發(fā)生的一場(chǎng)普通金融危機(jī)最終演變?yōu)槠茐男跃薮蟮氖澜缧越?jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退。
一些令人不安的因素目前正在亞洲隱約浮現(xiàn):由于擔(dān)心明年經(jīng)濟(jì)漲幅可能不足4%,泰國(guó)正考慮將泰銖貶值5%以支撐其出口;中國(guó)近日也宣布將再次調(diào)高紡織品、服裝和機(jī)電產(chǎn)品的出口退稅率。由于亞洲國(guó)家在出口結(jié)構(gòu)和出口市場(chǎng)等方面都存在較大同質(zhì)性,在跟風(fēng)效應(yīng)驅(qū)使下,預(yù)料其他國(guó)家也很快會(huì)有類似激勵(lì)措施出臺(tái)。從單個(gè)國(guó)家角度看,通過(guò)促進(jìn)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是理性的做法,本無(wú)可厚非,但如果著眼于整個(gè)地區(qū)的共同利益,則各國(guó)競(jìng)相采取貨幣貶值或出口補(bǔ)貼的措施來(lái)刺激出口,很可能引發(fā)本地區(qū)某種形式的貿(mào)易戰(zhàn)或競(jìng)賽。從本質(zhì)上看,這就是“以鄰為壑”的貿(mào)易保護(hù)主義,結(jié)果無(wú)非是亞洲國(guó)家彼此之間玩了一場(chǎng)零和游戲,以更加廉價(jià)的商品補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國(guó)家,使其坐收漁人之利。
最后,亞洲貨幣危機(jī)可能回歸。1997年的亞洲金融危機(jī),就其本質(zhì)看是一場(chǎng)貨幣危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)前,包括中國(guó)在內(nèi)的東亞各國(guó)大都將本國(guó)貨幣以某種頻率釘住美元,因而本地區(qū)實(shí)際上存在一個(gè)“東亞美元本位”,這是東亞經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期嚴(yán)重依賴對(duì)美出口的結(jié)果。研究表明,一些國(guó)家對(duì)美元的不恰當(dāng)釘住是釀成危機(jī)的重要根源:如果能事先引入更加靈活的匯率制度,通過(guò)貨幣的適度貶值,或許可能避免這次貨幣危機(jī)。
在危機(jī)結(jié)束十年后,亞洲各國(guó)雖然對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系做了一些修補(bǔ),外匯儲(chǔ)備絕對(duì)規(guī)模也有不同程度增加,東亞貨幣金融合作也取得一定進(jìn)展,然而,許多國(guó)家其實(shí)迄今依然沒(méi)能從根本上擺脫貨幣危機(jī)的陰影。一方面,美元本位依然存在,經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴沒(méi)有本質(zhì)變化,除中國(guó)等少數(shù)國(guó)家外,貿(mào)易逆差、外匯儲(chǔ)備不足（相對(duì)于國(guó)際資本日益擴(kuò)大的流動(dòng)規(guī)模）、熱錢大量進(jìn)出等問(wèn)題仍困擾著許多亞洲國(guó)家;另一方面,隨著危機(jī)的逐漸遠(yuǎn)去,各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及合作意愿都在下降。凡此種種,都不能不引起亞洲國(guó)家的警惕和反思。
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