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1月份金融運行數(shù)據(jù)公布之后,關(guān)于信貸投放數(shù)量指標的爭論就沒有停止。一種觀點認為信貸投放的快速擴張構(gòu)成經(jīng)濟快速復蘇的強大助推器,可以作為恢復信心的重要理由;另一種觀點質(zhì)疑信貸投放對經(jīng)濟的支持作用,認為信貸增長的水分較大,而且這種高速擴張難以持續(xù)。
是否空轉(zhuǎn)？
1.62萬億元的信貸投放是一個足夠亮麗的數(shù)據(jù),但如果細看信貸結(jié)構(gòu)則會發(fā)現(xiàn)情況并非想象中那么樂觀。中信建投證券的研究顯示,今年1月份票據(jù)融資比去年12月多增4092億元,占人民幣新增貸款的比重由27.8%上升到38.5%,巨幅的上升可能與市場套利因素有關(guān)。由于票據(jù)貼現(xiàn)利率與定期存款利率之間存在倒掛,如目前3個月的存款利率為1.71%,而3個月期票據(jù)貼現(xiàn)利率大約為1.4%—1.5%之間,這為企業(yè)套利提供了機會。
信貸投放作用打折還可從信貸數(shù)據(jù)與存款數(shù)據(jù)的背離看出來,1月份銀行對非金融公司新增信貸額達到了1.5萬億元的天量,然而企業(yè)存款環(huán)比只增加了760億。雖然歷史上在1、2月份也常常出現(xiàn)信貸增長同時存款減少的情形,但今年如此之大的反差則前所未見。興業(yè)銀行(601166,股吧)資金運營中心首席經(jīng)濟學家魯政委稱,理論上來說有貸款就會有存款,但在企業(yè)存款特別是活期存款無法出現(xiàn)回升的情況下,無論其他數(shù)字表現(xiàn)如何,斷言實體經(jīng)濟狀況出現(xiàn)根本改善可能并不靠譜。
央行副行長易綱日前在公開場合間接回應了上述質(zhì)疑聲音。他認為要相信市場選擇的合理性,在分析問題的時候需要對市場保持敬畏,沒有充分理由的情況下不能否定市場。他指出,企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)移成存款進行套利,在理論上有可能,但實際上由于利差太小,發(fā)生的可能性很小。
能否持續(xù)？
除了爭搶經(jīng)濟刺激計劃中的優(yōu)質(zhì)項目因素之外,信貸投放的季節(jié)規(guī)律也是1月份數(shù)據(jù)“井噴”的重要原因。銀行業(yè)利潤的主要來源是存貸款的利差收入,早貸款就能早為銀行帶來更多的利息收入,所以年初大量投放成為銀行放貸的傳統(tǒng)。與此同時,在央行自去年進入降息周期后,銀行的息差大為收窄,銀行必須依靠做大貸款規(guī)模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮,即通過增加一定比例的貸款規(guī)模來對沖息差影響。
中信建投的報告分析認為,18.79%的M2增長率對于今年來說顯然過高了,也是不可持續(xù)的。今年央行制定的17%貨幣流通量增速是合理的,由于低基數(shù)效應,今年2、3月的信貸很可能繼續(xù)保持同比多增的勢頭。同時,由于信貸前高后低的特點,1月極有可能是年內(nèi)單月信貸增量的最高峰。
中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘稱,近期貨幣信貸數(shù)據(jù)并非反映了實體經(jīng)濟的真實需求,貸款的爆發(fā)性增長中很大一部分乃是票據(jù)融資所貢獻,停發(fā)央票和企業(yè)套利行為是票據(jù)融資大幅上升的重要原因。“如果我們的判斷屬實,近期的信貸大幅增長并非反映了實體經(jīng)濟的真實需求,因此這種爆發(fā)性增長在年內(nèi)難以持續(xù)。”
為數(shù)不少的分析人士由此推測信貸資金流入股市,不過這種看法目前無法找到有力證據(jù),來自監(jiān)管層的信息也顯示銀行信貸的投放基本合規(guī)。 |