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中國證監(jiān)會于3月最后一天凌晨發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起實施。這意味著，歷經(jīng)蹉跎10多年的中國創(chuàng)業(yè)板終于有望正式起航。然而，這個遲來的“喜訊”卻少了很多此前期待的內(nèi)容。
在深交所的實施細(xì)則尚未公布之前，還不能判斷創(chuàng)業(yè)板在IPO的程序方面是否有一些具有突破意義的改革舉措，但筆者在通讀證監(jiān)會《暫行辦法》以后得到的一個強(qiáng)烈印象是：未來的中國創(chuàng)業(yè)板只是一個縮微版的主板市場。也就是說，凡是針對主板市場的規(guī)章制度在創(chuàng)業(yè)板一應(yīng)俱全，一個不少，唯一的區(qū)別就是對申請上市公司的規(guī)模和盈利的門檻放低了一些。
當(dāng)年籌建創(chuàng)業(yè)板的設(shè)想和呼吁曾經(jīng)在中國掀起的狂熱，讓過來人至今記憶猶新，那時正值以互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”的淘金夢席卷全球。雖說互聯(lián)網(wǎng)泡沫在過去10多年來已經(jīng)大大縮水，但創(chuàng)業(yè)板在一個多層次的證券市場中的基本定位并未有任何改變。
創(chuàng)業(yè)板的不可或缺的價值就在于，為那些具有高風(fēng)險和高成長性雙重特征的、基本面不可能達(dá)到普通主板市場要求的新興企業(yè)(其中確實以中小企業(yè)為多)營造一個融資平臺。這實際上也使它成為追求高風(fēng)險、高回報的風(fēng)險投資(VC)和私募(PE)基金的退出渠道，從而在社會宏觀層面實現(xiàn)了資本與技術(shù)的更高效率的配置。
因此，成熟市場的創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻也比主板市場低得多，而其投資對象也與主板投資者有很大不同。歸根結(jié)底，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的本質(zhì)區(qū)別不在于上市公司的當(dāng)前規(guī)模和盈利能力的大小，而在于對風(fēng)險及成長性的不同偏好。
實際上，眼下在以大中型公司為主的上交所掛牌的本身亦不乏中小企業(yè)，而深圳中小板的一些公司———如蘇寧電器———倒是一家典型的大企業(yè)。這就再次證明一個道理：在一個完善的市場中，不同的規(guī)則針對的應(yīng)該是不同性質(zhì)而不是不同規(guī)模的交易主體，因為企業(yè)是不斷優(yōu)勝劣汰和成長壯大的。當(dāng)年尚在不斷虧損中的弱小的微軟在納斯達(dá)克上市的時候，誰能想到它日后會擴(kuò)張成為體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在紐約證交所掛牌的絕大多數(shù)老牌大公司的全球IT巨無霸？
此外，創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法中最具爭議的，是它的發(fā)行審核仍然沿用了主板市場上備受詬病的名為核準(zhǔn)實為審批的限制性準(zhǔn)入機(jī)制，而沒有實現(xiàn)此前業(yè)界多次呼吁的交易所準(zhǔn)入制。
本來，既然已經(jīng)把創(chuàng)業(yè)板設(shè)計成一個專為中小企業(yè)量身定制的縮微市場，在這個市場內(nèi)交易的公司顯然一定是那些不屬于國家重點支柱產(chǎn)業(yè)的一般企業(yè)。如果有關(guān)方面認(rèn)為現(xiàn)階段在主板市場的推行發(fā)行市場化改革確有難度和風(fēng)險的話，那么全新的無關(guān)國計民生的創(chuàng)業(yè)板市場正好應(yīng)當(dāng)是試點改革的絕好土壤和契機(jī)。“存量穩(wěn)定、增量改革”以及“先試點后推開”一直是30年摸著石頭過河的經(jīng)濟(jì)改革的基本邏輯，而現(xiàn)在公布的這一套創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，卻更多地沿用主板的現(xiàn)有制度和規(guī)定，鮮見針對創(chuàng)業(yè)板和我國資本市場特點而做出的改進(jìn)措施。 |