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杠桿貸款危機可能隨次貸而來

2008-01-30 作者：艾薇來源:新京報

　　美國次貸危機的爆發促使全球金融業跌入低谷，年初接踵而來的負面消息則暗示著它將會進入另一個深淵。除了次貸問題(據資產擔保證券交易數據看，其造成的損失將高達1500億-4000億美元)，股市動蕩，還有法國興業銀行巨額欺詐案，都讓這場危機愈演愈烈。但不利趨勢似乎越來越向前發展，人們又開始擔心來自信用違約交換市場及單線保險公司(Monoline)的問題將會引發一場堪與次貸相比的金融風暴。雖然紐約州保險委員會正努力鼓勵銀行注入1500億美元到單線保險公司，但輿論認為其效果令人懷疑。所有的這一切都在使信貸進一步緊縮，融資成本更加高企。如果加上經濟萎靡的話，下一個讓金融界更加膽戰心驚的危機將會來自提供給公司的杠桿貸款(leveraged loan)。
　　何為杠桿貸款？首先要明白什么是杠桿收購(簡稱LBO)。杠桿收購通常指私募公司通過大額舉債的方式來收購公司，而自己只投入一小部分的資本。這些債務通常由銀行、基金公司等金融機構來提供，其數額可高達收購價的90%。杠桿貸款在此情形下應運而生。其游戲規則并不復雜，私募公司通常會選擇一些在成熟行業，具有穩定現金流的公司，通過向銀行融資買下該公司，并抬高其負債率，以達到提高內部報酬率和稅盾的目的。而銀行則把這些貸款賣給對沖基金、擔保貸款憑證 (CLO)等，以轉移風險。
　　在去年次貸危機爆發前，LBO曾一度輝煌，5月份歐美杠桿貸款交易量超過1000億歐元；但在7月次貸爆發后，交易量下滑到不足100億歐元。據標準普爾統計，2007全年歐美杠桿貸款的交易量達到了近7500億美元，這是自2003年來的最高峰。其中由銀行提供的3000億美元由于信貸危機，二級市場的疲軟無法消化，以致出現所謂的貸款堵塞。雖然目前這一狀況有所緩解，但實質問題并沒有解決。因為銷售出去的只是一些風險小的資財，而風險大的仍留在銀行手中。這一切恰恰證明了杠桿貸款存在與次貸泡沫一樣的問題：流動性危機。
　　雖然，次貸主要面向個人而杠桿貸款主要面向公司，但兩者猶如孿生兄弟一樣相似：兩者都擁有很高的貸款額度價值比，通俗點說，是指貸款者承擔的風險大；對于次貸，個人只需付利息，杠桿貸款雷同，比如一些一次還本貸款(bullet loan)，公司只要付利息，而本金則可以等到八九年后付清；在次貸里有抵押貸款再融資，是指用新的貸款來替代舊的貸款，而這在杠桿貸款被稱為紅利再融資，如果公司在債務到期時，沒有足夠的資金償還，就可以通過此手段來延期；最后，次貸與杠桿貸款最相近也最致命的地方就是維持其存在的大前提：次貸在借助便宜信貸來買房并假設房價會不斷上漲；而私募也在利用銀行的低利率并假設經濟永遠不會蕭條。
　　作為次級貸款的難兄難弟，杠桿貸款恐怕將要重蹈次貸的覆轍，因為維持其生存的環境和前提已經慢慢消失。就當前看，全球金融業動蕩不安，相信銀行會加強貸款政策管理，而世界經濟增長減緩也逐級成為事實，如果公司無法保證足夠的現金來支付高額利息的話，后果將不堪設想。估計到2008年將有1500億美元的杠桿貸款到期，雖然公司可以用各種金融手段來延緩問題的到來，但常言道：躲得了初一，躲不過十五。提前消費明天的后果，恐怕就要在今天償還了。

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