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“熱錢風險”的關鍵是經濟增長質量
    2008-05-16    作者:賀軍    來源:中國證券報

  中國短期內可能面臨哪些金融風險?我們注意到,國內一些學者近期加強了對此問題的研究,而熱錢流出中國的風險,更是成為一個焦點問題。
  北師大金融研究中心的鐘偉博士就認為,隨著長期投機性外匯的日益囤積,中國資本流動逆轉的風險相當龐大。按鐘偉的估算,2006年和2007年底,中國境內的熱錢大約分別為4000億和5000億美元,到2008年和2009年底,非常有可能突破6500億和8000億美元。他認為,目前中國承受的熱錢流入規模已超出亞洲金融危機前整個東亞所承受的規模,但中國GDP規模至多只有那時日韓加上東盟GDP規模的1/4,他擔心,在資本流動逆轉時,中國的資本管制難以有效阻擋熱錢撤出,這將給中國造成很大的金融風險。
  國內其他一些學者也表示了類似擔憂。他們認為,次貸危機正在繼續深化,在收入銳減的情況下,如果海外機構投資者、外資企業等為了彌補總部損失而大舉出售在華資產,把資金調回母國,人民幣匯率將受到沉重的向下壓力。他認為,在中期內,只要上述機制啟動,外逃的市場參與者達到一定數量,其余市場參與者就會在恐慌之中爭先恐后出逃,最后導致外匯市場不可收拾,人民幣匯率將發生大的變動。因此,我們應堅決拒絕一次性大幅提升人民幣匯率,防范因人民幣升值周期到頂熱錢迅速套現回流的風險。
  根據央行和海關總署4月公布的數據,一季度我國貿易順差和實際使用外商直接投資(FDI)共688億美元,同期外匯儲備新增額卻達到1539億美元,說不出原因的850億美元帶有熱錢性質。月增約300億美元,大大超出去年月均100億美元的水平。國內一些專家認為:熱錢的危害很大,進來會推高資產泡沫,流走會沖擊經濟運行。而目前美聯儲連續降息,相對目前中國國內較高的資產價格,美元資產價格由熱趨強,不排除條件具備時熱錢的流向發生逆轉。
  這些觀點對政策制定存在著切實的影響。近期,國家外管局調減金融機構短期外債余額指標,對外匯業務量大的地區的銀行、機構、個人結售匯以及結匯資金使用等進行非現場檢查等,以防止熱錢大幅流入流出,對經濟產生危害。國家外管局官員日前表示,在資本項目可兌換的過程中,資本的流動風險有極強的突發性,國際資本的流動也是復雜多變的,因此要把防范風險放在突出的位置。
  熱錢的大規模流出對中國的確會造成風險,然而,如果僅僅將熱錢的風險定義于當前短期流動的資金,這是沒有任何意義的。在我們看來,真正會觸發熱錢風險的,還是要看中國的經濟環境。如果中國通脹惡化,由于通脹的侵蝕,即使是“長錢”(長期投資),也將被迫成為“短錢”(熱錢),以規避未來不可預知的風險。從這個角度來說,是中國經濟增長的質量,決定了中國的熱錢是否能夠在可承受的范圍之內,這不是資本管制可以決定的。
  從戰略層面來看,對政策制定者來說,當前的重點并不是拼命扎緊籬笆,防止熱錢在短期流出,而更要思考:熱錢在什么情況下才不會流出?既然經濟增長的質量遭受嚴重損害,通脹會把長錢變成熱錢,那么政策的著力點就應該是:如何通過發展與改革,來保證穩定、可預期的經濟增長環境,把短期的熱錢變成長錢?

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