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美國次貸危機愈演愈烈。盡管此次危機后果異常嚴重，但美國銀行破產的數量并不多，到目前為止不足百家。預計整個次貸危機導致的銀行破產數量在100至300家之間，這與全美8500家銀行的存量相比是個很小的數字。需要說明的是，在上世紀30年代大蕭條期間，美國銀行幾乎全軍覆沒。在上世紀90年代的儲蓄與貸款協會危機期間也有數千家銀行破產。可以說，次貸危機的發生避免了美國的銀行發生大的危機，這或許是此次次貸危機所展現的有利的一面。
次貸危機屬于資本市場領域債券(資訊,行情)部分公司債所引發的危機，而銀行危機則屬于實體經濟領域的危機，美國現在已經成功地把經濟危機的表現形式從實體經濟領域轉嫁到了虛擬經濟領域。其實，只要銀行不出大的問題，整個宏觀經濟就問題不大。我們由此也可以看出大力發展資本市場好處多。那么，美國是怎樣一步一步地把金融危機從實體經濟領域成功地轉嫁到虛擬經濟領域的？要回答這個問題需要從銀行的致命弱點說起。
銀行的致命弱點是資產負債期限不匹配。總的來說，銀行的存款傾向于短期化，貸款傾向于長期化。例如，目前我國銀行的近一半儲蓄是活期存款，而銀行貸款的期限相對較長。這種銀行資產負債期限不匹配的特點使得銀行具有爆發金融危機的先天基因。國內有所謂經營資金的兩個技巧。一是“短拆長”，即短期融資長期運用，融資到期后再“借新還舊”。由于短期融資利息成本低且資金長期運用的收益高（即使資金短期應用，其收益率也應該大于短期融資成本），因此“短拆長”被認為是可以獲得超額收益的一個技巧。二是即使儲蓄存款都是活期的，這些存款也不會同時被支取，因此總有一部分資金沉淀下來可供長期使用。其實，這些都是錯誤的觀念。這其中全部的奧秘就是久期。久期是衡量利率風險的一個有效工具。在存貸款利率固定的情況下，久期一般為存貸款期限的75%左右。資產負債的久期相差越大，利率風險就越大，尤其是在利率市場化的環境下。我國銀行“短拆長”之所以能夠存在是因為我國尚未推進利率市場化。
利率市場化放大了銀行的致命弱點并導致嚴重后果。美國是1980年開始利率市場化改革，1986年基本結束。利率市場化放大了銀行資產負債期限不匹配這一致命弱點，并給銀行業帶來致命后果。在隨后于上世紀90年代初爆發的儲蓄與貸款協會危機中，有數千家銀行破產倒閉。
美國銀行經營的最新理念是負債免疫管理。負債免疫管理（Liability
Immunization
Strategy）的目的是有效規避利率風險。也就是說，不管利率如何變化，銀行的資產和負債的升值與貶值幅度基本一致，從而使得銀行的凈資產免于受到利率變化的影響。因為沒有人能夠事先確定利率的走向，否則投資利率期貨就會只賺不虧。因此，在利率波動面前，銀行最明智的做法就是實行負債免疫管理。在資產久期大于負債久期的前提下，負債免疫管理必然要求不斷剝離久期長的資產，因此資產證券化應運而生。
幾乎與華爾街利率市場化改革的同時，資產證券化也同樣是在上世紀80年代被華爾街發明了出來。資產證券化在美國主要指的是按揭貸款證券化，盡管信用卡和車貸也在進行證券化，但是按揭貸款證券化占據資產證券化的大部分市場份額。按揭證券化就是把按揭貸款放到一個資產池并擔保所發行的證券或債券(資訊,行情)。資產證券化的最大好處就是把流動性非常差而且久期長達數十年的按揭貸款轉化為了流動性非常強且久期僅有幾個月的資產。到2006年，美國銀行按揭貸款的80%都通過資產證券化被轉讓了出去。我國的銀行業目前資產負債期限不匹配的問題比較突出，如果此時貿然推進利率市場化，其中所蘊含的金融風險必須認真考慮。作者：賈國文
劉奕奕 |