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9月份以來,美國次貸危機愈演愈烈,對世界經濟造成嚴重沖擊。當前中國正處于努力推廣金融創新、大力深化與拓展資本市場的關鍵時刻,美國次貸問題的出現無疑為我們提供了一個非常難得的學習與反思的機會。
從美國的金融創新實踐我們可以發現,金融創新本身是一個社會金融活動發展到一定階段后的必然結果,它大大提高了儲蓄轉化為財富創造的投資活動過程中的效率,并有效降低了投資成本,因此對社會經濟發展起到了非常積極的作用。近三十年來,美國經濟資本化和證券化的快速發展,為經濟的持續穩定發展做出了重大貢獻。實際上,這次危機的根源并不在于資產證券化本身,而是在流動性過剩的背景下,市場約束力下降,相關市場主體都違背了“注重風險控制”的原則。
美國次貸危機爆發之后,不少人士對我國正在推進的金融創新和資產證券化業務表示擔憂,認為金融創新和資產證券化的風險較大,甚至提出應放緩資產證券化步伐。筆者認為,首先應肯定金融創新和資產證券化的積極意義,不能因噎廢食;第二,在認識美國危機的同時,不能否定美國在金融發展史上的一些有益經驗,如金融監管改革、資產證券化等,任何創新發展之路沒有最優,只有次優。
中美國情的重大差別
就中美國情而言,存在兩個重大差別:第一,2007年末中國的居民儲蓄率高達69.14％,而這些儲蓄轉化為財富創造的投資活動的效率還相當低下,同時這種轉化的渠道也相對單一,金融市場的縱深度和多樣性還非常有限;第二,中國正在成為世界的主要生產大國,這與美國的“資產膨脹依賴型”經濟模式有著本質區別,中國目前乃是“生產創造推動型”模式,工業化、信息化與資本化三步漸進發展合并為一步跨越,活力與挑戰史無前例。
如果說美國已經是金融肥胖需要減肥,而目前中國金融市場發育卻是營養不良和結構畸形。由于我國的金融創新不足,導致金融體系運作效率較低,一方面實體經濟有巨大的資金需求難以滿足,另一方面卻有大量資金低效運轉,一級市場打新股的資金曾創出3.3萬億元的天量,即表明我國金融體系已經難以滿足國內投資者多層次的投資需求,尤其是直接融資的規模遠小于間接融資,債券(資訊,行情)市場發育嚴重滯后于股票市場,金融市場營養不良與畸形發展的巨大成本將隨著經濟規模的迅速擴張而呈指數性增長。
黨的十七大報告明確指出“建設創新型國家”是國家發展戰略的核心,這對金融系統提出了更高的創新要求,也為金融業提供了更廣闊的發展空間。另外,金融業對外開放的過程也是金融風險不斷暴露的過程,我國金融機構只有加強金融創新,才能有效減少系統風險和市場風險,確保國家金融安全。
應重視的幾點啟示
在此背景下,我們不僅要認清美國問題的根源和本質,更需從中總結經驗教訓,以便積極探索中國的金融改革與創新之路。
首先,金融創新本身會創造一些新的風險（當然不能否定金融創新的價值）,如金融衍生產品是把雙刃劍,它既能夠在一定程度上轉移風險、活躍交易,也會由于杠桿效應而擴大風險,其實施效果取決于金融資產質量和金融監管環境。美國危機即反映了金融衍生產品內在的風險性,因此金融創新一定要注意防范創新風險,金融衍生產品也要在監管能力的范圍之內適時推出,不能淪為市場投機的工具。
其次,要更加突出金融監管的重要性。美國次貸危機是市場失靈的表現,在危機爆發之前,美聯儲采取了無為而治的消極態度,任由問題惡化,這是次貸問題越演越烈的重要原因之一。
第三,應重新認識金融中介機構（如評級機構）的角色和定位。在資產證券化過程中,評級機構收取的費用主要來自資產抵押債券(資訊,行情)和CDO
的賣家,而不是市場真正的投資人,因此存在內生性的、無法避免的利益沖突問題,導致評級機構對部分次級債的質量評估過于樂觀。
第四,商業銀行等金融機構要審慎經營,強化風險意識。金融機構逐利性的競爭經常導致借貸標準降低、潛在風險增大,需要加強金融機構的風險管理能力。另外,在資產證券化以及其他衍生產品創新過程中要提高透明度,建立科學的投資決策流程,盡量減少不確定性。
同時,為了切實提高金融監管效率,有效防范金融風險,我國也需要采取相應措施,從分業監管逐步轉向統一監管,可以考慮設立一個“超級金融監管機構”,加強金融協調監管,解決目前金融領域存在的監管沖突、監管空白等問題。
這個“超級金融監管機構”應以國務院下屬常設機構的方式設立,使其具備直接管轄權和行政效力,以便有效發揮協調監管作用。其主要職責是制定國家金融發展戰略和協調金融監管,并不直接對市場進行監管,具體的監管業務仍由各個相應的金融監管部門負責執行。 |