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人民幣對(duì)美元匯率在穩(wěn)定了5個(gè)月之后，近幾個(gè)交易日連續(xù)下跌并數(shù)度觸及波動(dòng)區(qū)間的上限。我們認(rèn)為，貨幣當(dāng)局是借助市場力量對(duì)匯率進(jìn)行引導(dǎo)，并將依據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢，對(duì)人民幣匯率主動(dòng)地實(shí)施階段性貶值，并將貶值幅度控制在設(shè)定區(qū)間內(nèi)。
目前，基于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的現(xiàn)實(shí)考慮，央行不得不出手相救。人民幣貶值、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業(yè)的政策措施。比較而言，貶值是成本最小、效率最高并且不容易招致其他貿(mào)易伙伴國報(bào)復(fù)的手段。
從技術(shù)層面上看，人民幣貶值是對(duì)近期美元升值的回應(yīng)。當(dāng)前，中國實(shí)行盯住一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制度。美元是貨幣籃子中權(quán)重最大的幣種，近期隨著金融危機(jī)的加劇不斷走強(qiáng)。因此，僅從匯率制度本身來看，為了實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，美元升值自然對(duì)應(yīng)著人民幣貶值。從穩(wěn)定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發(fā)，貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率實(shí)施管理無可厚非。此外，自匯改以來，人民幣對(duì)美元一直呈現(xiàn)單邊升值變動(dòng)，使央行頗為被動(dòng)，此時(shí)的美元走強(qiáng)給予人民幣對(duì)美元雙邊浮動(dòng)的契機(jī)，擴(kuò)大了央行匯率操作的空間。
經(jīng)濟(jì)基本面也支持近期人民幣對(duì)美元貶值。正如美元長期貶值和近期升值不矛盾一樣，人民幣長期升值和近期貶值也不矛盾。長期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)快速健康增長，貿(mào)易順差和資本流入保持凈流入。這是長期內(nèi)人民幣升值的基礎(chǔ)。但是近期，中國出口競爭力下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)大增，不支持人民幣匯率繼續(xù)升值。
熱錢流出說不足以成為阻止貨幣當(dāng)局實(shí)施貶值的理由。首先，為緩解金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的不足，一部分熱錢急于先走，熱錢流出的壓力已經(jīng)得到了部分的釋放；其次，擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)下行和看好美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資者實(shí)際上處于兩難境地，因?yàn)橹袊鴳?yīng)對(duì)危機(jī)的過往表現(xiàn)和金融危機(jī)對(duì)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響使投資者難以判斷；第三，中國巨額的外匯儲(chǔ)備能夠化解熱錢流出所帶來的持續(xù)貶值壓力。最根本的是，支持人民幣長期升值的趨勢不會(huì)改變，人民幣匯率不會(huì)發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)。
有人從國際經(jīng)濟(jì)合作的角度質(zhì)疑人民幣貶值是否會(huì)損及中國負(fù)責(zé)任的大國形象。4日開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，是美國財(cái)長保爾森的謝幕之旅。正值美國兩屆政府的交接期，所謂的戰(zhàn)略對(duì)話恐怕只有外交禮節(jié)上的意義，在人民幣匯率問題上難有實(shí)質(zhì)性收獲；而且估計(jì)中國政府會(huì)在持有美國國債問題上給保爾森先生送上禮包，展現(xiàn)負(fù)責(zé)和合作態(tài)度，因?yàn)槊绹鴩鴤鶈栴}對(duì)中國來說是兩難選擇，唯有合作。
中國在1998年亞洲金融危機(jī)中承諾不貶值，廣受贊譽(yù)。但當(dāng)下形勢已與彼時(shí)不同，當(dāng)時(shí)歐美市場沒有受損而且中國出口企業(yè)仍具有較強(qiáng)競爭力；現(xiàn)在歐美市場蕭條，而中國出口加工發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭，正在被迫轉(zhuǎn)型，更重要是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢。在全世界面臨金融危機(jī)時(shí)，中國的穩(wěn)定是對(duì)世界最大的貢獻(xiàn)，是承擔(dān)責(zé)任的所在。
在保爾森到來之前，中國貨幣當(dāng)局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動(dòng)性原則，更顯現(xiàn)其宏觀調(diào)控的成熟與自信。近日的舉措一方面向外匯市場發(fā)出信號(hào)，試探市場各方的反應(yīng)；另一方面，打破單邊升值的被動(dòng)局面，開拓雙邊浮動(dòng)的區(qū)間，促進(jìn)匯率的進(jìn)一步市場化改革，提高匯率變動(dòng)的可控性。
未來，中國貨幣當(dāng)局將實(shí)施漸進(jìn)的、階段性貶值。所謂的階段性體現(xiàn)在兩方面，一方面是時(shí)間的階段性，即困難的時(shí)期結(jié)束時(shí)貶值亦結(jié)束，經(jīng)濟(jì)基本面不支持長期貶值；另一方面是數(shù)量的階段性，即與其他救助政策一起合力保證出口穩(wěn)定增長的必要貶值幅度。我們預(yù)計(jì)，與其他措施一起，明年匯率至少貶值5%，才能保證出口不至于出現(xiàn)負(fù)增長。人民幣對(duì)美元匯率在今后一段時(shí)間將呈現(xiàn)震蕩貶值趨勢。
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