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上周人民幣兌美元中間價(jià)突然連續(xù)四天出現(xiàn)近0.5%的跌停，由此引發(fā)了一連串令人關(guān)注的話題：人民幣為何會(huì)貶值？人民幣貶值對(duì)中國(guó)是否利大于弊？特別是，在全球金融風(fēng)暴肆虐和國(guó)內(nèi)出口增長(zhǎng)下滑的背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否會(huì)明確將匯率貶值納入明年“保增長(zhǎng)、促發(fā)展”的政策組合拳？
這一輪人民幣匯率出現(xiàn)暫時(shí)性下調(diào)，恐怕更多的還是市場(chǎng)正常反應(yīng)。其一，11月27日央行大幅下調(diào)一年期存貸款利率108個(gè)基點(diǎn)，由此大大拉近與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的利差，導(dǎo)致人民幣存在一定的下行壓力；其二，近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)周邊的韓國(guó)、印度及東南亞國(guó)家貨幣集體大幅下跌，加劇了熱錢從亞洲流出的趨勢(shì)，而中國(guó)也不可避免會(huì)受到波及，匯率偶有小幅波動(dòng)并不奇怪；其三，在境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，一年期美元兌人民幣NDF自9月突破7大關(guān)并加速上行，客觀上也表明市場(chǎng)對(duì)2009年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣和人民幣走勢(shì)的預(yù)期正在不斷下調(diào)。
另一方面，在過(guò)去三年時(shí)間里，人民幣兌美元累計(jì)升值已超過(guò)19.25%。但有關(guān)部門從未承諾過(guò)人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)短期回調(diào)。事實(shí)上，打破人民幣兌美元單邊升值預(yù)期、讓人民幣匯率真正實(shí)現(xiàn)雙邊浮動(dòng)，也正是今年下半年明確的改革路徑。
更重要的是，討論人民幣升值還是貶值不能只看兌美元的匯率。隨著中國(guó)企業(yè)出口地日漸多元化，加上全球主要貨幣間匯率的不同步性越來(lái)越明顯，僅僅關(guān)注美元匯率風(fēng)險(xiǎn)是不夠的。
根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）最新公布的數(shù)據(jù)，2008年11月人民幣實(shí)際有效匯率升值1.33%，全年累計(jì)升值15.1%。就是說(shuō)，雖然人民幣兌美元升值步伐趨緩，但兌歐元、日元和新臺(tái)幣等其他貿(mào)易伙伴貨幣升值勢(shì)頭卻從未停頓。
至于主動(dòng)將匯率貶值作為一種政策工具來(lái)使用，筆者認(rèn)為，無(wú)論是政策制定者還是公眾，對(duì)其作用都不宜過(guò)分高估，需仔細(xì)斟酌：
首先，本幣貶值對(duì)出口的影響，先要看本國(guó)的進(jìn)出口彈性如何，在此基礎(chǔ)上貶值效果傳導(dǎo)到進(jìn)出口還有一個(gè)時(shí)滯問(wèn)題，在美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)趨弱情況下，很難指望匯率調(diào)整就能對(duì)中美貿(mào)易整體產(chǎn)生根本影響。同時(shí)，一旦有關(guān)部門明確表示支持人民幣貶值，會(huì)迅速誘發(fā)資本外逃，其結(jié)果又會(huì)導(dǎo)致人民幣進(jìn)一步貶值，形成所謂“自促成”的貶值循環(huán)。此時(shí)為防止國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，勢(shì)必要?jiǎng)佑么罅客鈪R儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，國(guó)民財(cái)富損失在所難免。
其次，過(guò)去三年以來(lái)下了很大決心將人民幣兌美元匯率從8.28一路降至6.83左右，其間是以無(wú)數(shù)中小出口企業(yè)的損失甚至淘汰為代價(jià)的。如果中國(guó)頂不住這一次全球金融風(fēng)暴，基于短期利益考慮通過(guò)政策操作將人民幣匯率倒退回7或8時(shí)代，也就意味著此前的種種努力和犧牲都將付諸東流；而更殘酷的是，將來(lái)我們依然免不了從頭再次經(jīng)歷一遍痛苦升值的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，這是非常不明智的。
最后，由于周邊亞洲國(guó)家出口結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)與中國(guó)重疊性較高，即便人民幣僅僅是適度貶值，也容易激化整個(gè)地區(qū)的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值效應(yīng)，當(dāng)其他國(guó)家貨幣兌美元貶值程度更大時(shí)，中國(guó)制造非但不能擴(kuò)大出口，反而會(huì)失去市場(chǎng)份額，因此必須通過(guò)其他途徑來(lái)調(diào)整和應(yīng)對(duì)。
顯然，盲目要求人民幣大幅貶值未必最符合中國(guó)自身利益。商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘日前也已明確表示，中國(guó)不會(huì)靠人民幣貶值來(lái)刺激出口。在當(dāng)前危機(jī)背景下，堅(jiān)持穩(wěn)定的匯率形成機(jī)制、讓企業(yè)學(xué)會(huì)適應(yīng)外部環(huán)境才是最重要的。 |