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如果歷史經驗成立,那么本次金融危機結束后,黃金和石油比價關系有可能繼續呈下降趨勢。這一判斷的政策含義在于,如果金價下跌,則油價下跌更快;如果金價上漲,則油價上漲更快。由于世界主要經濟體為拯救經濟向市場注入大量流動性,美元泛濫和貶值的趨勢非常明顯,這就意味著后一種判斷,即金價上漲而油價更快上漲的可能性更大一些。
國際油價從2月的30多美元暴漲至上周的近70多美元。5月,國際油價漲幅接近30%,成為1999年3月以來的最大單月漲幅。于是,關于油價未來的趨勢,又有了各種各樣的猜測。筆者在此試從另外一個角度——黃金與石油比價關系,來對未來油價走勢做個簡要分析。
黃金和石油交易都以美元計價,是國際市場上重要的大宗商品。從歷史數據看,金價和油價的波動存在一種非確定數字比例的正向聯動關系。一般而言,金融危機時期,由于市場預期需求減少,油價往往走低,而由于黃金具有天然的避險和保值增值功能,人們更信賴黃金,黃金價格相對油價更為堅挺。
1971年之前,黃金與美元基本維持固定匯率關系。1971年,美元和黃金脫鉤,黃金非貨幣化。從歷史的長周期看,1900年至2007年,黃金和石油的比價關系在6.73至36.08間波動,最高和最低比價相差5.36倍,平均比價為20.39,其中1971年至2007年的平均比較為16.24。1986年至2009年1月的月度比價關系在6.64至30.11之間波動,最高和最低比價相差4.54倍,平均比價為16。
從具體的波動幅度來看,1971年至1973年,金價大幅上漲,上升幅度超過油價上升幅度,比價上漲。1973年至1974年第一次石油危機時,比價大跌,金價、油價均上漲,由于石油禁運,油價在此期間上漲了三倍多,從3.29漲至11.58美元,上漲速度超過金價,金價從97.84漲至158.96美元,上漲1.6倍。1975年至1985年,金價和油價經歷暴漲暴跌,兩者比價振蕩。
在1985年至1988年的低油價周期,比價大幅上升。1988年至1990年,金價下跌,油價上漲,比價下跌。1990年至1998年,金價和油價走勢比較一致,比價總體維持震蕩。1998年至2000年,金價和油價同時下跌,金價下跌幅度更大,比價下降。2000年至2008年,金價和油價走勢比較一致,比價關系在7至14之間波動,特別是2003年以后,金價和油價都出現暴漲。2008年6月以后,國際油價暴跌,但金價相對比較堅挺,黃金和石油比價關系從6.64迅速攀升至2009年1月的20.60。
因此,大蕭條和本次金融危機期間比價關系表明,金融危機時期,黃金和石油比價關系總體呈現上升態勢,這一判斷基本成立。
本次全球性金融危機的全面爆發始于2008年7月以后,國際市場金價和油價當時表現出天壤之別,金價極其堅挺,油價一路暴跌。其中的原因大致有四:第一,美元自2001年以來劇烈貶值,人們更加信任黃金的避險功能,這與以往的金融危機沒有什么不同。第二,近年來,關于恢復金本位制以及重新實現黃金貨幣化的討論越來越多,某種程度上影響了人們的投資選擇。第三,各國外匯儲備多元化的趨勢明顯。外匯儲備和黃金儲備構成一國國際儲備。在美元貶值的背景下,許多國家將外匯儲備轉化成為黃金儲備。如自2003年以來,中國通過國內雜金提純以及國內市場交易等方式,增加黃金454噸。目前中國黃金儲備已達到1054噸,在各國公布的黃金儲備中,只有6個國家超過1000噸,中國排名第五。
第四,油價處于石油危機之后最低迷的時期。1999年初,國際油價曾達到10美元左右的低水平。
但在1997年的亞洲金融危機時期,黃金石油比價關系則正好相反,呈快速下降趨勢。這不是因為市場不相信黃金,而是金價因人為因素下跌更快。當時,多家中央銀行在黃金市場上拋售庫存儲備黃金。當時由于金價處于歷史低谷,而歐洲各個央行為了解決財政赤字紛紛拋售庫存黃金。為了避免無節制的拋售將金價徹底打垮,歐洲14個國家央行加上歐盟央行在1999年9月26日聯合簽署《央行售金協定》(Central
Bank Gold
Agreement,CBGA),又稱“華盛頓協議”。這個協議規定在此后的5年中,簽約國每年只允許拋售400噸黃金。5年后的2004年9月27日,央行售金協定第二期(CBGA2)被續簽,而且考慮到當時金價復蘇,因此每年限售數量被提高為500噸。
因此,中央銀行的大規模拋售,是亞洲金融危機期間國際黃金市場金價下滑的主要原因,也是造成黃金—石油比價關系異常的原因。所以,亞洲金融危機時期黃金和石油比價關系的下降,應被視作是個例外。
金融危機結束后,黃金和石油比價關系會在經濟恢復時期維持平穩,然后呈現下降趨勢。大蕭條時期金價不變,而油價上升,比價關系下降。但黃金非貨幣化后,金價不可能是固定的。亞洲金融危機結束以后,黃金和石油比價關系也呈下降趨勢。因此,這種下降趨勢有四種情況:
第一,金價和油價都上漲,那么黃金價格上漲幅度必定小于油價上漲幅度。第二,金價和油價都下跌,那么黃金價格下跌幅度必定大于油價下跌幅度。第三,金價下跌,油價上漲。第四,金價上漲,油價下跌。按照歷史經驗分析,這種情況不可能出現。
如果歷史經驗成立,那么本次金融危機結束后,黃金和石油比價關系有可能繼續呈下降趨勢。這一判斷的政策含義在于,如果金價下跌,則油價下跌更快;如果金價上漲,則油價上漲更快。由于世界主要經濟體為拯救經濟向市場注入大量流動性,美元泛濫和貶值的趨勢非常明顯,那么后一種判斷,即金價上漲而油價更快上漲的可能性更大一些。這就意味著,目前國際油價仍然處于低位,國際油價爆發性上漲的可能性很大（這種判斷似乎正在成為現實）。
不過,另外一種判斷是,金融危機結束后美元持續走強,因為金融危機證明,歐洲、日本受到的沖擊并不比美國小,那么,金價和油價雙雙下跌的可能性也不是沒有。此時,按照比價下跌的歷史經驗,金價下跌的幅度應該會大于油價下跌的幅度。由此看來,除了關注世界經濟和石油市場的基本面以外,我們恐怕還需將更多注意力放在黃金與美元的走勢上。 |