|
當前通脹預期大多基于上半年巨量的新增銀行貸款，以及之后配套的大規模信貸，反映了市場對經濟刺激政策代價不菲的憂慮。但是中國經濟的很多經驗研究表明，不同口徑的貨幣供應量（M0，M1，M2）均對CPI和PPI價格指數的通貨膨脹沒有預測功能，即短期內（比如兩年）中國通貨膨脹和貨幣供應量的增長的關系并不大。產生通脹預期的更直接的原因，是公眾對貨幣政策目標職能信任降低，產生對總體價格水平的不可預期，從而使經濟復蘇和通脹形勢更趨復雜。
從中國貨幣政策的框架來看，1994年起中國實行釘住美元匯率的匯率制度，直到2005年實行匯率制度改革，而從1996年起正式將貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。然而從1994年以來的CPI和PPI同比走勢來看，我國通貨膨脹率的波動跟貨幣供應量快慢關系并不明顯，卻與美國的PPI與CPI同比基本保持同步。從而表明中國的貨幣政策實質上是實行釘住美元匯率的穩定目標或“名義錨”，借此實現價格水平的穩定，同時調節貨幣供應量。2005年匯率改革之后，人民幣已累計對美元升值了20%多，美國的CPI和PPI指數對中國的通貨膨脹仍有方向性的指示作用，尤其去年七月以來，人民幣與美元的匯率基本上處于水平狀態，而人民幣對日元、歐元的波動，都源于美元對日元及歐元的波動。因此，可以說，美國的通貨膨脹何去何從對中國才是至關重要的。
然而，美元匯率及美國通貨膨脹率形勢卻并不樂觀，在聯邦基金利率因觸及零下限而失效時，“定量寬松”政策通過擴大美聯儲的資產負債表，從危機前的8700億美元迅速升至2萬億美元，大大超出經驗規則所估計的水平。表明美聯儲除去充當最后借款人之外，基本上已經放棄了通脹目標，即錨定通貨膨脹水平。美元的不斷貶值也削弱了以前美聯儲貨幣政策樹立起來的公信力。而盯住零利率的后果是導致價格水平的不穩定和預期的不確定性，社會通貨膨脹預期沒有錨定的結果會導致價格水平呈現螺旋式的上升。“定量寬松”的貨幣政策已經導致美國長期利率大幅上升，近期美聯儲雖然提及收回寬松貨幣政策和減少其資產負債表可以動用的一些退出工具和政策，對退出機制做出表態。但是，雖然美元作為世界儲備貨幣，美聯儲較少顧及其他國家的利益，其流動性回收也很少及時。
美聯儲的貨幣政策選擇，必將影響中國的通脹形勢，“名義錨”公信力的下降，使貨幣目標難以錨定。而控制供應量目標則很不可靠，例如年初制定的以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為明年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右的目標早已被打破，二季度廣義貨幣M2同比增速就已達到了28.5％。這兩個因素正嚴重影響到市場對未來的預測，筆者因此認為，必須通過預期管理來穩定通脹預期。除了實行有效的監管來引導資金流向和防范金融系統中的風險外，還應通過穩定的通脹預期來防止房地產和股票市場泡沫繼續升級。否則，一旦資產市場的泡沫破滅，將嚴重破壞中國經濟各個部門的資產負債表，造成更為長期的影響。 |