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| 2009-09-07 葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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股市大跌之后，利好政策分批出臺。換言之，從市場抽血速度減慢，輸血速度加快。
所謂抽血速度減慢，主要指新股發(fā)行節(jié)奏在國慶前放慢。盡管“暫停審核”一說已經(jīng)站不住腳，但有業(yè)內人士指出，從現(xiàn)有情況來看，新股發(fā)行節(jié)奏或有放緩趨勢，再融資也可能暫時減緩，以安撫驚魂不定的投資者。
所謂輸血速度加快，前期表現(xiàn)在證監(jiān)會加快推出基金，現(xiàn)在主要表現(xiàn)在央行票據(jù)操作從凈回籠轉為凈投放。截至9月4日，一周央行凈投放資金高達720億元，創(chuàng)出近一個月以來的最大單周資金凈投放規(guī)模。市場認為，這主要是為了減少下周大型IPO對市場的沖擊。
另一方面，外管局9月4日發(fā)布了關于《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見的通知，征求稿明確單家QFII投資額度上限可增至10億美元，并放寬QFII機構發(fā)起設立的開放式中國基金分別開立賬戶，但禁止不同性質的賬戶之間的資金劃轉。外管局此舉將使中國境內QFII投資額最多可增加十幾億港幣，簡化了審批程序，并將養(yǎng)老基金、保險基金、開放式中國基金等中長期QFII機構的投資本金鎖定期縮短至3個月，其他機構投資者的本金鎖定期設定為1年。今后資金進出更為便利，外管局擬允許QFII發(fā)起設立的開放式中國基金在投資本金鎖定期結束后，將每月申購和贖回的軋差凈額匯入或匯出，并明確了開放式中國基金的額度管理原則。這是中國用人民幣購買IMF約500億美元債券后，人民幣國際化與中國市場開放的又一大步。消息一出，A股市場微漲，倒是對外資動向更為敏感的香港市場大漲。
央行釋放貨幣，銀監(jiān)會緊隨其后釋放寬松信號。9月3日，銀監(jiān)會有關負責人表示，為了提高銀行業(yè)的資本質量，銀監(jiān)會正在研究擬對銀行相互持有的次級債分年從附屬資本中扣減。這一政策將有助于優(yōu)化次級債務資本工具的投資者結構，不會減少商業(yè)銀行次級債的發(fā)行量。此前，中金公司統(tǒng)計，上市銀行2009年底次級債余額約為3766億元。其中，交叉持有的數(shù)額或高于1900億元。如果一次性扣減，將帶來較大的贖回壓力，而分年扣減，則將大大緩解銀行的壓力。
值得關注的是，上述的輸血政策大多是短期行為，是在市場倒逼之后的應急之舉。央行凈投放還是凈回籠，視短期市場情緒而定，銀監(jiān)會對銀行次級債放開一馬，并不意味著坐視銀行加大系統(tǒng)性風險，緩解周期同樣視市場冷熱而定，可以是3年，如果市場急劇回暖，也可能減為1年。
只有三項政策是長期的，套用尚福林先生的說法，是開弓沒有回頭箭：一是人民幣的國際化；二是中國市場的國際化；三是對中國貨幣風險的管理。今后外資與外部市場對于中國市場的影響將越來越深入，反之亦然。市場化、國際化與控制風險并行不悖，可以想象，如果實體經(jīng)濟真正穩(wěn)定或者資本市場信心企穩(wěn)，貨幣風險控制將成為重中之重，利好政策將分批退出。
退出政策不會疾風暴雨，而是和風細雨。即便歐美日央行警告危機尚未結束，謹慎地維持低利率，但已經(jīng)開始考慮撤出過于激進的刺激政策。9月3日，在倫敦召開的G20財長會議，發(fā)達國家財長與央行行長發(fā)出明確信號，美、英、法、德已經(jīng)呼吁啟動相關工作，“擬定退出戰(zhàn)略，以便一旦危機結束，就能以協(xié)調的方式實施這些戰(zhàn)略”。
病來如山倒，病去如抽絲，退出政策也是如此，會比刺激政策困難得多。從目前來看，不出臺新的刺激政策就是最穩(wěn)妥的刺激政策，今后的投入將是前期預算的投入，而不是新增加的預算。
中國資本市場同樣如此，兩股力量推動利好政策不斷出臺，國內是市場大跌，國外是機構壓力。9月2日，世界銀行行長佐利克在北京透露，中國政府領導人對當前經(jīng)濟復蘇跡象持審慎態(tài)度，沒有考慮刺激政策的退出戰(zhàn)略。中國對國際市場已有承諾，中國本周股市下跌導致世界市場風雨飄搖，此時出臺利好政策是因為國際市場甚至比國內市場更渴望中國市場的火爆。
應該關注的是，退出政策已經(jīng)提上議事日程，如果不及時抽身，作為最后離開刺激盛宴的國家，將最早體會通脹的苦果。
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