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央企權重過大已成股市隱憂

2008-06-03 作者：葉檀來源:新京報

　　大小非解禁規模初降，大型股份公司又傳上市聲。6月2日，中建股份IPO過會。
　　中建股份的上市，說明通過資本市場的資源傾向性輸送以做大央企、做大資本市場規模的既定方針沒有變；透過中建股份上市一事，以央企帶動基建行業、房地產行業整合的目的一目了然。中建股份成立僅半年，財務數據并不漂亮，能突破一切阻礙上市，戰略意圖考慮壓倒一切。而資本市場就是為央企重組、產業升級服務的市場這一點，也再次得到驗證。
　　央企的盈利數據為央企獨得資本市場之利提供了有利的證據，有人因此認為央企成為資本市場的脊梁。央企在A股市場規模之大———2007年央企的凈利潤占全部上市公司的78%，對業績增長的貢獻率為69%———不成為脊梁說不過去。
　　但央企的利潤增長并不說明業績增長。央企利潤增長的特點是，上游企業、金融企業業績增長迅速，非經常性收益增長，而利潤增長快于收入增長，凈利潤增長又快于利潤增長。這說明央企的利潤來源并非競爭得來，來自于壟斷利潤的占了大頭。
　　央企大規模上市，首先有異化資本市場宗旨之憂。資本市場不再成為優質上市公司的篩選器，反而成為壟斷企業的篩選器，根據國有股、根據壟斷程度來獲取資本市場的資源。這將使本來最市場化的資本市場成為我國市場化的反對者，成為壟斷企業的擁躉，成為資本市場發展過程中的反諷。
　　在資本市場所有的資產注入個案中，注入資產全部溢價而且是高溢價。因為央企資產原來均采用成本法，特別是土地、礦產、銷售網絡等有形和無形資產，在央企的資產負債表中大多只是象征性的幾個小數字，有的甚至為0。IPO也罷，收購兼并注入上市公司也罷，小數字馬上賣了個大價錢。這一切全是證券市場的功勞，是廣大股民在挑央企賺大錢。但央企以其所擁有的股份影響資本市場，或者通過注資重組攪亂資本市場的一池春水，實在是輕而易舉，遠的不說，去年石油巨頭的私有化過程就讓相關個股股價上天入地。這是央企主宰資本市場的隱憂之二。
　　央企大規模上市，還可能使資本市場的限售股等痼疾越來越嚴重、市場流通股與不流通股的估值體系更加扭曲。此次中建股份流通股為30%，與工行5%相比已經算多，但同樣大部分不流通，以絕大部分不流通的股份獲得發行溢價，日后獲得流通收益，最后成為大盤最強莊———如此三管齊下，資本市場的估值體系如何回歸正常？
　　中建發行，意味著日后保障房建設的巨頭已經水落石出，資本市場多了一家凈利潤不高的壟斷企業。資本市場的資源配置異化，向前邁進了一大步。

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