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面對龐大外匯儲備的艱難平衡

2009-08-19 周子勛來源:上海證券報

　　美國財政部17日公布的數據顯示，截至6月末我國持有美國國債7764億美元，相比較5月8015億美元的持有量，減少了251億美元，減持幅度超過3%。這也是一年來我國首度較大規模減持美國國債。
　　值得注意的是，在中國減持的同時，美國國債的第二大持有國日本，6月大幅增持346億美元至7118億美元。英國作為第三大持有國，從5月的1638億美元增持至6月末的2140億美元，增加502億美元，增幅超過30.6%。
　　從市場上來看，整個二季度美國中長期國債收益率上漲了近15%，市場對美元資產的擔憂愈演愈烈，因此不少外國投資者都大量減持所持美國中長期債券。避險情緒是一個主要的因素，不過這無法改變中國繼續持有美國國債的基本局面。
　　為應對金融危機，美國實行了超常規的數量型寬松貨幣政策，同時伴隨著前所未有的財政赤字，從而使得外界對于美元貶值的擔心日漸強烈，隨之而來的是對美元資產保值問題的擔憂。美國各個層次的官員曾經在多個場合表示美元資產可以確保安全，希望能夠對外推銷國債。
　　數據顯示，美國10年期國債6月的收益率從今年初的2.05%上升至4%，因美國在今年上半年空前發售9,630億美元的國債。據巴克萊資本(Barclays)預測，美國今年下半年將繼續發行1.1萬億美元的國債。另外，高盛集團也預測，美國在2010年9月前將出售約2.9萬億美元的國債。如此大規模的國債發行，本身就需要找到堅實而強有力的購買者，而隨著市場對美元泛濫的擔心，使得美國國債的發行需要更多的公關來保證。
　　而前不久結束的美聯儲貨幣政策聯席會議決定繼續維持近乎零的利率水平，再加上美國經濟形勢的好轉，市場對美國國債繼續保持了較高的興趣，在一定程度上推動了美元走強。
　　對于中國巨額的美國國債數量來說，增減的操作本身也是為了保值增值。從美國財政部的數據來看，中國此次減持的美國國債的因素有三個：一是總體規模的減少，二是幣種結構的調整，三是券種結構的調整。
　　事實上，雖然我國持有總量呈增長趨勢，但中國所持美國國債結構已發生變化。近幾個月來，中國都在買短債拋長債，因為在當前情況下短期債券流動性較好，相對更安全。在品種上，中國開始增加投資風險相對較高的美國資產。
　　另外，中國增持美國國債的幅度與各月我國國際收支密切相關。數字顯示，6月我國進出口差額僅82.5億美元，同比下降超過60%。國際收支順差收窄直接限制了對美國國債的增持規模。
　　不過這種局勢會隨著我國出口形勢的好轉而得到改觀。今年5月以來，中國外貿出口形勢在逐漸轉暖。之后，中國外貿順差將會隨著出口的持續擴張的有所增加，在現有條件下，這些貿易盈余最終還是要拿去購買美國國債，中國購買美國國債的勢頭還會加大。
　　所以，從整體上來看，此次大規模減持，是在市場兌美元的擔憂下的一次常規操作，并不意味著中國中長期外匯儲備政策的重大調整。其實，從長期利益最大化的角度看，中國不能不保持外匯儲備投資結構的穩定與平衡。對于大量持有的美元國債，中國固然有調整的必要，但是也正因為總量規模過大，反而限制住了中國的拋售行為。所以，所謂的逆勢操作，其實是目前中國在龐大的外匯儲備面前的一種艱難平衡。（作者系財經評論員，現居北京）

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