昨日互相交織在一起的三條消息對市場產生了很大的影響。有人片面的認為，潛在的通脹壓力可能會使適度寬松的貨幣政策轉向。我們先不急于評判這種觀點的正確與否，先來解讀一下這三條消息。
第一條，央行副行長馬德倫表示，三季度中國經濟繼續呈現好轉態勢，同時流動性和通脹壓力逐步積累。當前在貨幣政策操作上要保持流動性合理適度，防止流動性變化對資產價格和消費價格的影響。
第二條，全國人大財經委于近日召開會議，人大財經委副主任尹中卿表示，從前三季度中國經濟運行特點來看，中國經濟已經實現了企穩向好、觸底反彈，初步實現了“V型”增長。短期內超常規的刺激政策已顯現出逐漸退場趨勢，寬松貨幣政策的調整實際上就是一種退出。明年新增貸款量將不低于8萬億。
第三條，銀監會業務創新監管協作部主任李伏安21日稱，這一輪信貸擴張不會帶來問題，反而提供了一個歷史性機會，實現西中東部以及內外貿的平衡發展。未來中西部貸款進入還款期時或會有現金流問題，銀行應早作準備，做一些延期的資產組合。延期資產組合的方法包括證券化以及短期債務工具。
對于信貸投放規模，李伏安認為，上半年如此大規模的信貸投放，下半年肯定有自然延續的過程。
對于第一條消息，我的看法是，當前國內的流動性基本維持在均衡偏充足的狀態，因此，在CPI由負轉正并達到一定數值之前，央行一般不會考慮通過除公開市場操作之外的更嚴厲措施來收緊流動性。
馬德倫的表態更多的是透露出監管層謹慎的心態。這種謹慎的態度在一定程度上會使得央行的行為可能滯后于資產價格的起伏。因此，對于未來一段時間內的A股市場亦總體保持樂觀。
第二條消息背后透出的信息可能更為積極。
中國經濟復蘇穩定，但僅是初步實現“V型”增長，這與中央領導人的判斷相一致，未來政府仍會努力貫徹一攬子計劃。超常規的刺激政策退出是必然的事情，盡管如此，由于4萬億投資的信貸慣性，明年新增貸款仍將不低于8萬億。
從這個目標可知，要維持這個新增貸款目標，貨幣政策就不可能馬上轉向，為了保證經濟進一步穩固回升的態勢，監管層在一定程度上不會干涉資產價格泡沫的短期存在。
關于信貸擴張的問題，實際上對第二條消息的點評已經表明了我的看法。李伏安從具體的監管層面對這一看法進行了很好的旁證。李伏安揭示了現實存在或潛在的西部貸款償還問題，同時也為銀行提出了應對方法，就是利用證券化做延期的資產組合。這一做法可以達到事半功倍的效果。
隨著中國經濟逐步復蘇，對中國可能在2010年出現高通脹的擔心與日俱增，因為9月M2的增速已經達到29%，為自1997年以來的最快速度。即便今日公布的三季度CPI數據由負轉正，也并不意味著通脹的來臨。三季度經濟運行的其他數據將更為樂觀。
摩根士丹利發布的最新報告認為，擔憂通脹來臨是沒有根據的。該機構預計明年CPI在2.5%左右。
至于央行官員對通脹壓力的表態，更多的是基于未雨綢繆的考慮。作為監管者，必須要具有超前的意識和看法，才能“防患于未然”。因此，在判定央行近期不會調整貨幣政策方向的同時，也要對央行的動作保持密切關注。
摩根士丹利認為，目前的政策基調應該保持基本穩定直至今年末，并在明年初開始轉向中立。調高存款準備金率和存貸款基準利率、人民幣升值等緊縮措施在明年上半年不太可能出現。
由以上種種，我們可以試著得出這樣的結論：在經濟僅僅初步實現“V型”增長的背景下，央行不太可能即刻扭轉貨幣政策的方向，一來這樣會提高企業的貸款成本，二來貨幣價格上漲將減少擴大投資的刺激。相信在未來一定的時段內，央行仍將利用公開市場操作來演繹“適度”寬松的貨幣政策。
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