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8月24日美國房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)宣布,7月份二手房銷售量為383萬幢,環(huán)比跌27.2%,創(chuàng)15年以來最高紀(jì)錄。美國住房銷售數(shù)據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄的下跌,創(chuàng)五年新高的破產(chǎn)企業(yè)申請數(shù),超預(yù)期的財(cái)政赤字等,顯示美國經(jīng)濟(jì)走勢正在惡化。與此同時(shí),當(dāng)前日本、歐盟以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體都不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足、經(jīng)濟(jì)走勢趨緩等征兆。
出現(xiàn)這種情況,確實(shí)需要理性地反思當(dāng)前各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之有效性,而非如部分鐵桿的超越傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派簡單地將之歸因于經(jīng)濟(jì)刺激力度不夠,從而陷入“為刺激而刺激”的泥潭。
在全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí),世界大多數(shù)國家出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,很多國家有效地?cái)[脫了金融危機(jī),但時(shí)至今日,當(dāng)一些國家再次遇到經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題、面臨二次探底的時(shí)候,是否要繼續(xù)進(jìn)行“凱恩斯”式的經(jīng)濟(jì)政策,成為目前爭論的焦點(diǎn)。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)脈象已經(jīng)顯示,凱恩斯主義者所推崇的凱恩斯乘數(shù)并沒有出現(xiàn),更不用說政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將達(dá)到5倍的凱恩斯乘數(shù)效應(yīng)（政府投資1元將帶來5倍的投入產(chǎn)出）。以美國為例,政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒激發(fā)私人部門的投資,相反對私人部門的擠出正日益突出。如目前坐擁2萬億現(xiàn)金的非金融機(jī)構(gòu),以及能夠低成本地從美聯(lián)儲(chǔ)融得資金的金融機(jī)構(gòu),正加大了投資美國國債等政府債券的力度。美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示,目前美國國內(nèi)持有了超過一半的美國國債等政府債券總額。
私人部門為何寧愿持有現(xiàn)金和投資國債,而不愿投資？私人部門不愿意投資是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢牽制,私人部門看不到投資所對應(yīng)的市場需求容量,因此出于投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的對應(yīng)性平衡考量,持幣或投資國債比盲目投資更有利。
政府投資則不然,由于其不以經(jīng)濟(jì)效益為主要追求,如凱恩斯主義者認(rèn)為,政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃遵循的是需求管理———市場不自發(fā)提供需求,政府就有義務(wù)創(chuàng)造需求,但政府創(chuàng)造的需求是否屬于有效需求并不在其考慮范圍之內(nèi)。
這也成為政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃難以激發(fā)私人部門跟進(jìn)的一個(gè)重要原因。因此,政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃很難在實(shí)踐中產(chǎn)生所謂的凱恩斯乘數(shù)效應(yīng)。
當(dāng)前更令人擔(dān)憂的是,凱恩斯計(jì)劃與寬松貨幣政策的結(jié)合。這一結(jié)合盡管能使經(jīng)濟(jì)迅速走出危機(jī)泥潭,但其效用正在面臨衰減。繼續(xù)下去不僅無法對經(jīng)濟(jì)繼續(xù)產(chǎn)生有效的刺激,而且可能會(huì)對私人部門的發(fā)展產(chǎn)生牽制作用。一方面,極度寬松貨幣政策的助力,使得經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不再受制于政府財(cái)務(wù)自由度之限制,從而使私人部門無法與政府競爭資源。另一方面,極度寬松貨幣政策嚴(yán)重干擾金融市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)———過低的利率和敞口供應(yīng)貨幣流動(dòng)性,讓私人部門難以對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益做有效的評估,因?yàn)樗饺瞬块T不僅要考慮投資本身的風(fēng)險(xiǎn)收益、定價(jià)是否能夠有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口,還需考慮難以預(yù)見的通脹折損（這對私人部門而言是不可有效預(yù)見的）,從而市場較高且難以定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)敞口必然令哪怕是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的私人部門都望而卻步。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)極端寬松貨幣政策未能改善金融市場信貸緊縮、債務(wù)緊縮局面,恰恰實(shí)證了伯南克的貨幣政策并沒有助力私人部門走出危機(jī)。
在目前情況下,全球風(fēng)行的刺激性財(cái)金政策已經(jīng)難以在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生持續(xù)的化學(xué)反應(yīng),相反已經(jīng)出現(xiàn)了干擾甚至阻礙經(jīng)濟(jì)自調(diào)節(jié)和修復(fù)的跡象。
因此,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)之境況,已經(jīng)向崇尚經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的各國政府發(fā)出了明顯的退出刺激計(jì)劃警報(bào)。市場期待回歸正常的財(cái)金政策,并實(shí)施減稅減支等休養(yǎng)生息政策,幫助私人部門走出困境。 |