11月2日，滬深兩市成交額超過(guò)5000億元，上證綜指和深綜指均巨量收陰，隨后的11月3日，滬深兩市成交額依然超過(guò)4000億元。市場(chǎng)持續(xù)巨量震蕩的走勢(shì)難免讓部分投資人對(duì)后市行情產(chǎn)生動(dòng)搖。我們認(rèn)為調(diào)整是為了“結(jié)構(gòu)性”跨年度行情的基礎(chǔ)更牢固。
縱觀上證指數(shù)近20年來(lái)的走勢(shì)，在一輪漲幅超過(guò)20%的行情中，頂部均會(huì)出現(xiàn)明顯的量?jī)r(jià)背離。11月2日的放量使滬深A(yù)股的換手率達(dá)到3%，換手率創(chuàng)出了2319點(diǎn)上漲以來(lái)的新高，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，表明A股市場(chǎng)的上升行情并未結(jié)束。從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI指數(shù)10月達(dá)到54.7%，同比雖然回落，但環(huán)比出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，其中新訂單指數(shù)達(dá)到58.2%，明顯高于當(dāng)月生產(chǎn)指數(shù)。我們跟蹤的國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)8、9兩月也出現(xiàn)了快速的反彈，這兩個(gè)月的單月增速分別達(dá)到22%和42%左右，遠(yuǎn)高于7月單月8%左右的增速。這些數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)隨著4月樓市調(diào)控經(jīng)歷了一個(gè)小周期的回落后，近期出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)張跡象，目前可能正運(yùn)行在一個(gè)小周期的上升階段。
我們注意到，在近期的震蕩中，市場(chǎng)延續(xù)了今年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情特征，即以戰(zhàn)略新興為代表的高估值成長(zhǎng)股與以銀行為代表的低估值藍(lán)籌股交替表現(xiàn)。我們認(rèn)為這是新老勢(shì)力爭(zhēng)奪場(chǎng)內(nèi)存量資金的必然結(jié)果。自2009年“7.29”的調(diào)整到今年中秋節(jié)前，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的大背景下，A股市場(chǎng)以公募資金為代表的固有力量逐漸將配置重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了消費(fèi)、戰(zhàn)略新興等高估值的成長(zhǎng)股。基金三季報(bào)顯示，基金的整體股票倉(cāng)位達(dá)到了81.95%，已逼近歷史最高持倉(cāng)水平，可以說(shuō)其剩余的可配置資金并不富余，這無(wú)疑將影響固有力量搶奪場(chǎng)內(nèi)資金的能力。兩節(jié)后新入場(chǎng)的資金來(lái)源、規(guī)模至今仍無(wú)法知其全貌，這些新資金明顯流向了以銀行為代表的低估值藍(lán)籌股，而國(guó)慶節(jié)后的走勢(shì)表明，新資金流向的低估值藍(lán)籌板塊對(duì)場(chǎng)內(nèi)資金的吸引力明顯強(qiáng)于高估值的成長(zhǎng)股。未來(lái)如果新資金在這場(chǎng)資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)中獲勝，則可能出現(xiàn)公募基金迫于排名壓力逐漸將配置重點(diǎn)向低估值藍(lán)籌股回歸的情況。事實(shí)上，近期部分基金集中持股的強(qiáng)勢(shì)品種走勢(shì)已經(jīng)持續(xù)弱于市場(chǎng)，表明已有部分反應(yīng)較快的基金經(jīng)理在積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，這種調(diào)倉(cāng)行為的直接影響可能正是市場(chǎng)的巨量震蕩。
目前滬深300的市凈率為2.58倍，市盈率為15.67倍，今年前三季度的盈利增長(zhǎng)為33%。中小板的市凈率為5.58倍，市盈率為50.03倍，今年前三季度的盈利增長(zhǎng)為38%。創(chuàng)業(yè)板的市凈率為4.99倍，市盈率為71.91%，今年前三季度的盈利增長(zhǎng)為29.11%。上述數(shù)據(jù)表明，滬深300的成長(zhǎng)性并不差，但估值水平不及中小板的一半，估值優(yōu)勢(shì)明顯，這可能也是新資金選擇低估值藍(lán)籌股的重要原因之一。
國(guó)慶節(jié)后行情的一大起因是全球通脹預(yù)期和流動(dòng)性過(guò)剩。美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)議決定在明年二季度前向市場(chǎng)購(gòu)買6000億美元的債券，美國(guó)重啟量化寬松政策的預(yù)期實(shí)現(xiàn)。截止到今年9月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2達(dá)到69.64萬(wàn)億元，是2000年的5.03倍。2009年末我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2/GDP為1.78，而2000年這一數(shù)值為1.4左右。我國(guó)持續(xù)多年的超額貨幣發(fā)行積累了較大的通脹壓力，近期多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提議管理層上調(diào)通脹管理目標(biāo)，這實(shí)際上暗示了國(guó)內(nèi)未來(lái)將面臨長(zhǎng)時(shí)間的通脹壓力。根據(jù)我們對(duì)美國(guó)上個(gè)世紀(jì)70年代高通脹時(shí)期的股市研究表明，在通脹上升階段，股市整體呈上升趨勢(shì)，其中能抵御通脹的資源品走勢(shì)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)。因此，我們認(rèn)為煤炭、有色依然將成為未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，銀行、保險(xiǎn)等低估值板塊也值得重點(diǎn)關(guān)注，而這些板塊正是節(jié)后新資金的配置重點(diǎn)。