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每年的股市都是新的，從市場特征上看，2011年在過去十年的股市中波動幅度最小。而深刻的市場變化正悄然來臨——A股市場主流盈利模式將從“流動性推動為主”逐漸向“盈利驅動為主”轉變。
“金融市場流動性變化”與“公司盈利變化”是影響股票價格最為核心的兩大因素，但誰主誰次卻眾說紛紜。筆者認為，過去十幾年的A股市場稱不上“盈利驅動為主”。基本邏輯很簡單：過去十年中國的名義GDP總量增長了3倍，而以上證綜指為表征的A股指數卻只上漲了約35%(從2000年12月29日到2010年12月31日)。
過去的A股市場之所以呈現出顯著的“流動性推動為主”的特征，有其存在的深刻時代背景與制度因素。無論我們從何種角度去評價過去十年中國股市的發展，筆者認為有一點可能會得到多數人的共識：即從大方向上我們的股市將會逐步與海外成熟市場接軌。
例如，股權制度層面，A股已經沒有了中國特色的“國有股、法人股”概念，所有股權已經全流通；市場體系層面，也成功開設了中小板、創業板；金融工具層面，推出了股指期貨；發行制度方面，也在努力嘗試市場化發行；市場監管方面，也在嚴厲打擊內幕交易；市場投資者結構方面，機構投資者比例也在逐步提高等等。此外，對股票投資而言，現階段A股市場與成熟市場逐漸接軌還有一標志性特征——即以銀行、鋼鐵為代表的絕大多數傳統行業大市值股票以市盈率或市凈率度量的估值水平已經接軌。因此，筆者相信，“盈利驅動為主”的股票市場主流盈利模式接軌可能也將是大趨勢與時間的問題。
“流動性推動為主”的盈利模式關注的焦點是流動性變化帶來的市場估值大幅波動，主要通過估值變化獲取收益。在這種模式下，價值重估、主題投資是最時髦的流行語。而“盈利驅動為主”的盈利模式關注的焦點是上市公司的盈利增長，上市公司持續的盈利增長為股票投資收益的主要來源。
筆者認為，從“流動性推動為主”向“盈利驅動為主”轉變需要具備兩個基本條件：第一、估值從長周期來看處于合理水平。第二、金融市場流動性大幅波動的幅度與頻率降低。而這兩個條件在2011年似乎都已基本具備。經過2009年、2010年的反復調整，目前A股市場絕大多數傳統行業大市值股票的估值水平已經幾乎與海外成熟市場接軌，沒有接軌的主要集中在中小市值股票上。
2011年很可能是A股市場主流盈利模式從“流動性推動為主”逐漸向“盈利驅動為主”轉變的轉折之年。而2011年前4個月市場運行在很大程度上也體現出了這種特征，就連銀行股也告別了齊漲的現象，市場圍繞“生息資產增速與凈息差變化”所帶來的不同業績增長變化對銀行股的股價重新進行了排序。
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