進入2月中旬，由于國內需求疲弱導致滬市金屬滯漲，稍后倫敦金屬受拖累而大幅回落。2月22日，在倫敦市場大漲的情況下，滬市金屬只是被動小幅跟漲。
金屬市場目前處于金融屬性和商品屬性博弈當中，繼續受歐洲債務危機進程、中國庫存周期和全球貨幣政策三大因素主導。總體看，在得不到下游需求和國內貨幣政策放松配合的情況下，商品屬性對金屬市場施壓。而中國降準和海外變相寬松，以及歐洲債務危機緩和利于投機買盤，金屬市場短線陷入震蕩。中線來看，商品屬性回歸會壓倒金融屬性，金屬反彈終結之日為期不遠。
下游需求沒起色，商品屬性利空。從銅市場來看，國內下游采購逐漸回暖，但相對往年表現疲軟，在接近6萬元時下游畏高情緒增加。盡管元宵節后下游企業逐漸開工，但是銅板帶、銅棒材、銅桿線、銅管企業因訂單不足和用工不足，開工率還處于65%以下。
鋁市場方面，國內現貨消費低迷，貼水未能收窄至平水，而持貨貿易商在低貼水的情況下積極出貨。而1月中國線纜企業開工率為40.3%，較2011年12月的69.8%下降29.5個百分點；同時鋁型材企業開工率40.88%，環比大幅下降27.19%。
從終端行業來看，今年1月中國車市遭遇近十年來未曾遇到過的窘境。1月，國內汽車生產129.94萬輛，環比下降23.20%，同比下降27.47%；銷售138.98萬輛，環比下降17.75%，同比下降26.39%。家電行業也處于去庫存化的寒冬，因需求下滑，家電下鄉、以舊換新等政策到期。房地產調控部分地方政府松綁苗頭剛露頭就夭折，全國房地產市場限購政策還未松動。電力行業盡管充滿期待，但是由于智能電網中的特高壓還處于測試階段，審批較慢，但是估計國家電網將完成固定資產投資3362億元，同比僅增長1.79%，低于2011年的增速。
盡管倫敦銅庫存持續下降，但國內銅庫存急劇攀升。截至2月17日當周，上期所銅庫存升至217142噸，較前一周增加18940噸，創下歷史上最高庫存水平。而保稅區銅庫存也升至40萬噸左右。合計全球銅顯性庫存為592218噸，較去年同期增加2萬多噸。
鋁庫存方面，倫敦庫存升至512.06萬噸，較年初增長了14.19萬噸，較去年同期增長11%，再創歷史最高庫存水平，鋁注銷倉單高位也難以抑制鋁庫存的增長；國內鋁交易所庫存加上社會庫存目前已經突破110萬噸。
我們觀察到，金融屬性對于金屬而言具備利多，因貨幣寬松引發投機需求攀升的預期越發強烈，海外對沖基金大舉增持商品的多頭頭寸。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉顯示，COME期銅總持倉在2月17日增至164491手，而基金也在持續增持多頭頭寸，削減空頭頭寸，導致凈多持倉增加至9709手。
自去年三季度開始，美國推出扭曲操作，歐洲連續降息和LTRO操作，新興經濟體也從遏制通脹轉向“保增長”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產購買計劃規模擴大至65萬億日元。然而貨幣寬松利多消退，因全球去杠桿化將導致貨幣溢出效應遞減。在降準預期持續了兩個多月后中國央行終于有所行動，在2月18日晚下調準備金率0.5個百分點，意在進一步釋放銀行體系流動性，緩解當前市場資金緊張壓力。
總之，隨著金融屬性影響消退，商品屬性回歸，目前看3-5月消費旺季不旺已是大概率事件，有色金屬目前有構筑頭部的跡象。
（作者系寶城期貨分析師）