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2012-05-04 作者：記者 方燁/北京報道 來源：經濟參考報
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除了政策利好之外，被低估概念也頗具價值。中金公司認為，動物保健品行業就屬于這類被低估板塊，值得投資者關注。
該機構發布的報告稱：
中國快速增長的肉類蛋白需求帶動養殖業集約化生產方式的狂飆急進，對動物保健品的需求大幅增加。同時，在養殖業管理水平尚未完全邁入現代化的前提下，動物疫病頻發和大規模流行往往成為與養殖業規模化高速發展同時并存的現象，動物疫病已經成為近年來造成肉類價格和養殖業利潤水平大幅波動的罪魁禍首。在此背景下，國家動物疫病防治的十年規劃被提上日程，為動物保健品行業未來十年的發展打開了天窗。
作為養殖業的配套產業，動物保健品行業必將長期受益于中國養殖業規模的增長和規模化養殖比例的提高而持續快速增長。
養殖業規模方面，中國人均肉類消費量未來仍有著數倍的增長空間。且根據發達國家經驗，中國人均GDP未來十年的發展將進入人均肉類消費量快速增長期。養殖業集中度方面，經驗表明規模化養殖比例的提高伴隨著頭均動物保健品投入量的大幅度增長。基于此，根據我們的測算，中國動物保健品行業未來十年的增長空間達500%，對應復合增長率達20%，市場容量將從目前320億元成長至超過1900億元。
根據測算，中國動物保健品行業中生物制品的市場集中度為54%，而剔除強制免疫產品的常規疫苗市場集中度更低，獸藥、化藥、原料藥的集中度為39%，獸用制劑的集中度為18%，中獸藥的集中度為20%，與國際市場高達70%的市場集中度差距明顯。在新獸藥研發難度增加、技術壁壘提高，下游規模化養殖客戶對產品質量要求提升，以及國家不斷抬高行業準入門檻等因素的推動下，動物保健品行業本身的集中度水平有望持續提升，從而為領先的動物保健品企業贏得更為廣闊的增長前景。
國內獸藥行業在行業環境以及研發、生產和營銷等環節與成熟市場相比依然存在較大差距，相對于國際成熟市場，國內獸藥行業整體依然處于行業發展的早期階段。我們認為正是因為這種差異，與國際市場上人用醫藥企業紛紛通過并購方式進入獸藥業務領域不同，國內獸藥市場的競爭環境和市場特征對獸藥企業的吸引力不足，不會出現人用醫藥企業大規模進入獸藥領域的現象，為國內領先企業的發展壯大贏得了時間。
目前獸藥板塊估值水平的對照標的過度傾向于醫藥行業，導致板塊整體估值水平較低。但即使從醫藥屬性的角度來看，目前獸藥行業龍頭企業估值水平仍存在低估現象。另一方面，由于獸藥行業需求來自高速發展的農業板塊，行業發展有很強的農業屬性，因此其估值水平理應分享農業板塊較高估值水平才更為合理。行業當前估值水平較歷史平均折扣較大，存在較大估值修復空間。我們結合不同公司PE和PEG水平，以及公司基本面情況首次給予瑞普生物“推薦”評級，首次給予大華農、天康生物、中牧股份“審慎推薦”評級。
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