在過去幾年不計成本追逐Pre-IPO項目的PE機構們在今年嘗到了苦果。研究機構ChinaVenture投中集團日前發布的統計數據顯示，2012年前四個月PE退出回報呈現逐月大幅下降的態勢，分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。而在2009年和2010年，我國股權投資機構通過IPO退出實現的賬面回報分別達到11.4倍和8.04倍，2011年國內股權投資機構IPO退出平均回報也有7.22倍。
如果說，前幾年股權投資市場的退出回報下降尚屬正常，而今年前幾個月的大幅下降則意味著，市場突然陷入“寒冬”。但經過寒冬的洗禮，我國股權投資市場發展將回歸價值投資本源，IPO退出暴利時代將逐漸終結，并購退出有望成為我國股權投資機構退出的主流途徑。
PE退出：3-5倍回報才合理
在專家看來，國內宏觀環境變化只是股權投資行業降溫的外因，近年來行業本身存在的虛火過旺才是導致PE深陷寒冬的內在根源。
2009年國內創業板推出后締造了不少PE造富的神話。“全民PE”現象出現，股權投資市場泡沫嚴重，本該支持早期創業創新的創業投資機構(VC)也變了味，開始做PE業務，而PE則更進一步，不計成本地追逐臨上市項目。
“近年來國內不少風投機構已經變味。”上海交通大學金融與創業投資研究所執行所長柯迪告訴記者，近年來國內股權投資機構很多都在集中投資于Pre-IPO項目甚至是臨近上市的項目，因為這個階段的投資安全性最高，最有把握。而真正發展到這一階段的企業可能并不像初創期種子期的企業那么缺錢，更希望選擇一個長期的戰略投資伙伴。
聯想控股旗下投資機構君聯資本董事總經理王能光表示，風投機構的暴利時代正在逐漸終結。傳統的賺快錢的投機方式難以為繼，風投機構的回報應該來自于分享企業業績穩定增長帶來的收益。從長遠來看，3-5倍的退出回報應該是該行業較為合理的回報水平。
并購：成熟市場PE退出主流
在我國市場上，通過推動投資項目IPO而實現退出的比例，占我國股權投資機構退出比例的80%以上，這也創造了一個又一個“造富”神話。
國際投資巨頭黑石集團大中華區董事總經理羅一表示，在歐美成熟市場上，并購基金占據主流地位，至少有60%-70%左右的項目是通過并購退出實現的。作為戰略投資者，并購基金往往以控股型收購為主要手段，進入企業之后往往會給企業帶來財務控制以及管理結構優化等方面的改革。等把企業培育孵化到一定規模之后，再尋找下家(買方)實現退出。
中科招商創業投資管理有限公司董事長單祥雙表示，IPO退出回報下降之后，中國的PE行業會尋找新的獲利空間，將掀起了并購潮。相比擠破腦殼也難如愿的IPO而言，并購有望逐漸成為中國股權投資機構退出的主要渠道。
硅谷天堂資產管理集團執行總裁鮑鉞也認為，靠IPO實現退出好似靠天吃飯，資本市場行情的好壞直接影響著機構退出的回報。受多重因素影響，我國監管層有6次暫停IPO發審，這也增加了IPO退出的不確定性。相比之下，并購的難度要小，成功率也更高。
PE的冬天：更是項目的春天
江蘇省高科技產業投資有限公司總經理左松林表示，過去幾年我國出現的“全民PE”的時代難以長期持續，未來市場將進入現代價值投資階段。“堅持價值投資并不意味著低回報。與其他公司一年投十幾個項目不同，在十多年我們只投了二十幾個項目，但卻獲得了理想的回報。在1997年創辦時公司的資金只有1200萬元，但經過十幾年的價值投資，到2011年公司資金規模已經達到21億元。”
在江蘇高科技投資集團投資總監尤勁柏看來，對于堅持價值投資的PE機構而言，眼下是冬天，更是PE找項目投資的春天。在行業火爆的2010年，在眾多PE的追捧之下，經常很多企業會給投資人報出很高的估值并不承諾投資人在董事會的席位，甚至部分企業還不接受盡職調查。而今年行業趨冷，PE投資謹慎，這反而使得企業態度變低調，一級市場估值回歸理性。
中國人民銀行金融研究所所長金中夏表示，股權投資行業是我國下一階段經濟轉型的重要融資方式之一，對培育創業創新，推動企業轉型升級有著重要的作用。國家應該為股權投資行業創造良好的市場環境、穩定的政策和貨幣環境。