上周，日元雖然止住了貶值的腳步，然而中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認(rèn)為，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。
“安倍晉三上臺之后的主要目的便是重振日本的競爭力，挽救日本的經(jīng)常賬戶逆差。這是日本通過量化寬松推動日元貶值的主要意圖。”劉煜輝說。
他表示，2008年金融危機(jī)后，日元對美元的匯率顯著上升，與此同時其他非美貨幣匯率走低，導(dǎo)致日元出現(xiàn)較大幅度升值。2011年，日本出現(xiàn)48年以來的首次貿(mào)易逆差。2012年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。由此，日本的海外投資收益率大幅下降，日本的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了罕見的貿(mào)易逆差。
經(jīng)常賬戶逆差使日本開始擔(dān)憂其債務(wù)壓力。由于經(jīng)常賬戶逆差，日本的競爭力大幅下降。日本解決債務(wù)問題越來越依賴外部。經(jīng)常賬戶逆差使得日本需要從國外借債才能滿足債務(wù)要求，日本政府因此變得被動。
日元量化寬松能否拉動其經(jīng)濟(jì)走出泥潭，達(dá)到2%的通脹目標(biāo)？劉煜輝認(rèn)為，這有待觀察。一是日本貿(mào)易部門的貨幣彈性較高，理論上日元量化寬松如果能推動貨幣貶值，貿(mào)易部門對日元貶值敏感，會提升貿(mào)易部門的競爭力。
二是最近十幾年東亞各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在趨同性，中國、韓國以及東亞其他經(jīng)濟(jì)體與日本有很強(qiáng)的競爭關(guān)系。例如中國和日本在制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域都存在競爭關(guān)系。
如果日元貶值引發(fā)貨幣戰(zhàn)，可能抵消日元貶值的效果。由于亞洲其他國家匯率制度在1997年之后都變?yōu)楦訁R率制，這些國家若跟隨日元貶值，將對中國產(chǎn)生較大壓力。因為中國是亞洲區(qū)域內(nèi)唯一一個貨幣缺乏彈性的國家，在貨幣戰(zhàn)爆發(fā)時人民幣缺乏回旋余地，日元貶值會對中國經(jīng)常賬戶的影響越來越大。
精彩對話
日元將進(jìn)一步貶值
中國證券報：日元進(jìn)一步貶值的概率有多大？
劉煜輝：日元貶值到多大程度取決于日元的均衡匯率水平。現(xiàn)在還不知道日元的均衡匯率水平在哪里。中日都是巴薩經(jīng)濟(jì)體，即匯率貶值推動經(jīng)常賬戶貿(mào)易改善，才能改善就業(yè)，增加收入，進(jìn)而推高物價。只有日元名義匯率出現(xiàn)超調(diào)狀態(tài)，日本才可能出現(xiàn)通貨膨脹上升。因此，日元的均衡匯率在何處需要在實際操作中測試。
日本推行量化寬松政策以來，雖然貿(mào)易出現(xiàn)一定程度改善，但效果還不明顯。可以說，日元均衡匯率還在較遠(yuǎn)的地方。因此，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。
日元匯率可能會向1美元兌換110日元至120日元的方向擴(kuò)大貶值空間，對中國貨幣政策的壓力也會越來越大。
人民幣擴(kuò)大彈性可能性不大
中國證券報：日元貶值對近來中國的外匯占款高增和人民幣升值有無影響？
劉煜輝：1至2月中國外匯占款的大幅反彈與日元貶值并無太大關(guān)系。1至2月外匯占款增加，主要是中國經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期所致。可以看到，2月春節(jié)之后，新興市場的資金已經(jīng)在不斷回流美國和日本。以香港國企指數(shù)為例，國企指數(shù)跌幅已抹平了去年11月以來的漲幅。
日元貶值有助于推動日本國內(nèi)貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)競爭力。對日本企業(yè)競爭力提升和投資回報率回升的預(yù)期推動資金去購買日本股票。
日元貶值使東亞其他經(jīng)濟(jì)體都面臨壓力，中國的經(jīng)常賬戶也面臨壓力。一方面人民幣缺乏彈性，又不敢貶值。近期人民幣持續(xù)升值體現(xiàn)了央行通過管理維持人民幣的升值預(yù)期。
目前受央行調(diào)控因素影響，在岸價格人民幣呈升值態(tài)勢；離岸價格不會大幅偏離在岸價格，因為一些大型企業(yè)會通過兩地套利將價差抹平。遠(yuǎn)期價格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢，但遠(yuǎn)期價格也并非完全市場化的價格。
目前人民幣擴(kuò)大匯率彈性的可能性不大。因人民幣貶值會導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫破裂。
當(dāng)前人民幣價格并不能完全體現(xiàn)市場力量。當(dāng)前人民幣有三種價格：一是在岸價格，二是離岸價格，三是遠(yuǎn)期價格。目前受央行調(diào)控因素影響，在岸價格人民幣呈升值態(tài)勢；離岸價格不會大幅偏離在岸價格，因為一些大型企業(yè)會通過兩地套利將價差抹平。遠(yuǎn)期價格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢，但遠(yuǎn)期價格也并非完全市場化的價格。