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新華發（丁汀 攝） |
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從上周開始，創業板開始超預期大幅走強，放量站上1000點大關。本周創業板繼續保持活躍，創業板指數持續創出反彈新高。創業板的持續上漲導致機構觀點分化，綜合來看，機構傾向于認為，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調整隨時可能到來。
短期活躍度將維持
華泰證券是堅定的短期看多者，認為從美國、日本上個世紀70年代的歷史來看，經濟轉型增速下臺階的過程中，中長期的投資主線在于消費、成長，但當前創業板的盈利與估值已經出現背離，面臨回歸的風險，未來回歸的催化劑在于經濟增長超預期的上或下，或者IPO開閘小股票供給的大幅增加，時間點可能在6月份之后。
該券商發布的報告稱，截至5月17日，創業板355家公司總市值1.16萬億元，流通市值5434億元，自由流通市值4475億元；創業板指數100家成分股總市值6193億元，流通市值3250億元，自由流通市值2604億元，分別占比58.2%、59.8%、53.2%。創業板指數的行業集中度非常高，信息服務、機械、醫藥行業權重達到64%，前五大行業權重達到80%，而權重超過2%的行業僅有8個。創業板的個股集中度也非常高，前五大個股(碧水源、華誼兄弟、藍色光標、機器人、樂視網)的權重達到19%，前十大個股的權重為29%。
中長期來看，經濟增速下臺階的過程中，小盤成長股具有長期超額收益。美國、日本上世紀70年代進入經濟轉型過程中的滯脹階段，股市長期低迷，但小盤股獲得持續超額收益，轉型主導產業、新興產業等成長行業持續獲得超額收益，如電子通訊、精密儀器、服務業、食品等。
然而，創業板短期的估值與盈利對比偏高。創業板一季度盈利49.2億元，同比下降1.6%，低于非金融企業5.2%的盈利增速。估值方面，創業板市值1.1萬億元，占主板市值的5%，而利潤占比僅為0.9%，相對估值超過5倍，而上個世紀90年代以來美國羅素2000小盤股指數與標普500指數的相對估值頂部大約在3倍。
超額收益的回落需要等待催化劑，估值的天花板是持倉集中度。未來如果出現經濟超預期的上(周期股)或者下(消費股)，或者IPO開閘小股票供給大幅增加，將會導致資金流出創業板。成長股的頂部來自于持倉集中度，2012年底公募基金持有創業板20%的自由流通市值，券商、QFII等機構持有10%，隨著持倉集中度的提高，買入股票的成本上升，流動性變差，當進、出成本接近預期收益時，對資金的吸引力就會大幅下降。
調整隨時可能到來
與華泰證券樂觀態度相反的，是部分券商堅定地強調，投資者應注意防范市場風格轉換帶來的風險。
早在創業板重返1000點以上的時候，東北證券就發布報告表示，創業板指數的大幅上漲表明市場風格持續分化，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調整或隨時到來，建議投資者注意市場風格轉換。
本周，東北證券再次發布報告進一步闡述上述觀點。報告稱：本周市場延續了小盤股活躍與主板市場的分化，而且市場熱點輪動較快，帶動創業板指數持續創出反彈新高。目前隨著創業板的持續上漲，市場也存在一定分歧，以創業板為主的小盤股的上漲一方面是源于目前的流動性相對寬松格局，全球量化寬松政策下，熱錢流入動力較強，而經濟基本面整體較弱，周期性行業缺乏持續上漲的動力，市場做多意愿在創業板等小盤股市場上得到集中體現；另一方面，目前仍然是一個政策觀望期，市場對于未來政策走向較為關注，而與經濟轉型等相關的行業有望成為未來經濟增長推動因素。尤其是美國市場的帶動，進一步增強了投資者做多小盤股的信心。
從策略上講，目前創業板5倍PE的市場整體估值已經處于相對高位，而投資者也在反復挖掘相關概念或熱點。短期看，創業板并未出現高位放量滯漲或放量下跌的不利走勢，資金仍在其中運作，投資者短期仍適宜以持股為主，不宜追漲進入。“我們認為市場的風格輪動或階段性切換只是時間問題，而作為市場基礎的藍籌板塊后市也存在機會，輕倉者可關注汽車、家電、電力及公用事業等板塊。”
山西證券也表示，中小盤股票的屢創新高刺激了市場的活躍度，形成了一定的賺錢效應，有利于吸引外部資金入場。但是，如果對公司基本面沒有做深入研究，不宜再盲目追漲中小盤個股。相反，前期滯漲的低估值藍籌股具有更好的性價比。在轉變經濟增長方式、控制產能過剩的大背景下，不建議投資者參與煤炭、鋼鐵、有色、水泥等傳統周期性行業，可適當關注光伏等新興周期性行業。
萬聯證券同樣不看好創業板的投資機會。該券商發布的報告稱，無論是市盈率還是市凈率，中小板和創業板相對滬深300溢價水平均接近歷史高位，顯示風險正在積聚，各主題概念輪動速度加快，漲幅相對較小板塊補漲意愿強烈。投資策略上萬聯證券更傾向于行業發展環境明朗，業績成長確定性強的公司，對創業板上市公司選擇將趨于審慎。
二季度業績左右行情
綜合兩派觀點可知，短期內創業板還可能繼續上行，但是調整的風險同時增加。那么，明確什么會成為調整的信號對于投資者來說就非常關鍵。太平洋證券認為，這個信號應該是“二季度能否保持較高的業績增速”。該券商發布的報告表示，當前，市場對創業板行情的持續性分歧較大，一方面，創業板當前絕對估值較高，并且其相對價值股的溢價已達到歷史高位。而銀行、地產行業相對于滬深300指數的估值溢價仍在底部徘徊，因此中期來看，高估值板塊出現估值修復行情將在意料之中。但短期而言，投資者愿意為高成長板塊賦予估值溢價，最根本的因素還在于看好該板塊業績增速和盈利能力的提高。因此，創業板在二季度能否保持較高的業績增速，將成為左右該板塊本輪行情是否終結的重要因素。